东莞证券-柳工-000528-深度报告：整体上市助力公司发展，装载机领头工程机械业务-211026

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国际化转型助发展，营收稳定增长。

柳工机械股份有限公司成立于1958年，分为初创、稳步发展、产品多元化、国际化阶段四个城战阶段。

根据申万2021分类，公司一级行业为机械设备，二级行业为工程机械，主营业务为工程机械及配件、融资租赁。

公司营业收入稳定增长，2020年营收为230.02亿元，创历史新高。

2020年归母净利润增速较快，盈利指标呈下降趋势，期间费用率在小区间波动。

中游格局稳定，多因素助行业发展。

工程机械行业集中度不断提升，国产替代进程不断加速，同时业内公司逐渐向智能化、数字化、电动化转型。

在行业中游，国内行业格局较为稳定，由国内四巨头占据较大市场份额，四巨头全球市占率为22%。

国家“十四五”规划已部署多项重点建设工程，同时专项债的加速发行也将提高下游行业景气度，叠加城市化率暂时的落后和环保需求的更新替代因素，有效支撑工程机械需求。

整体上市利于公司发展，海外市场逐一突破。

公司于2000年陆续涉及压路机械、挖掘机械等业务，逐渐向全系列工程机械产品方向发展。

目前公司产品有13大类产品品种，32种整机产品线。

公司产品全面，由装载机业务领头其他工程机械设备业务。

公司未来主营业务将聚焦于工程机械、农业机械及融资租赁。

公司顺应深化国企改革的政策方向于2020年进行混合所有制改革，与7家战略投资者签订战略协议和常州嘉祐共募集约34.15亿元，占股权比例不高于49%。

2021年已提交整体上市方案，目前处于整体上市审批阶段。

整体上市后，有利于主营业务提升和财务指标的改善，助力公司发展；股权方面将不受影响。

公司注重国际化发展，已布局海外市场多年。

2021年公司发布“十四五”发展战略，大力推动国际化战略。

同时公司紧抓机遇，上半年在海外市场有较大的突破。

投资建议：随着重点建设工程项目的加快落实，叠加专项债发行提速等因素，有望拉动公司业绩的增长。

预计2021-2023年EPS分别为1.23元、1.34元、1.51元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；下游行业发展不及预期，对所处行业需求下行风险；市场竞争加剧风险；公司整体上市不及预期风险；业绩不及预期风险。