华金证券-事件点评：供给恢复拉动经济环比改善，但需求端恢复弱于供给端-200417

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　　投资要点
　　事件：统计局2020年4月17日公布了我国2020年一季度经济相关数据，1）一季度国内生产总值206504亿元，同比下降6.8%；2）1-3月份，规模以上工业增加值同比实际下降8.4%；其中，3月，规模以上工业增加值同比下降1.1%；3）1-3月份，社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19%；4）1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%。
　　点评：伴随疫情得到控制，国内经济社会活动逐渐正常化，国内供给端逐渐恢复常态，拉动3月包括工业增加值、投资增速、社零、进出口等关键经济指标同比改善；但同时需要注意的，受供给端影响更为明显的工业增加值，其改善幅度是显著强于受需求端影响更为明显的社零数据，可能来说，当前需求端的恢复速度是不如供给端的。对于4月，我们倾向于认为，伴随财政货币政策持续加码，经济大概率会持续有所改善；但论及有效性，政策的落脚点可能更应当偏向于刺激需求端的提升。
　　1、一季度国家经济成绩单公布，概言之困难中蕴藏惊喜：一季度GDP增速同比下降6.8%；分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。但需要看到，虽然受疫情影响，一季度经济数据不太理想；但在国内经济生产活动逐渐正常化背景下，3月主要的分项经济指标均有不同程度改善，预计伴随财政货币政策持续加码、实体经济的帮扶力度加大及精准帮扶，4月经济可能大概率会持续有所改善。
　　2、供给端有明显改善，3月工业增加值同比出现较大回升。1-3月，规模以上工业增加值同比实际下降8.4%；而对比一季度工业产能利用率为67.3%，较上年同期下降8.6个百分点；我们认为，1-3月工业增加值下滑主要受疫情影响供给受限。3月份，受供给改善推动，规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1-2月收窄约12.4个百分点。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长4.2%，制造业下降1.8%，公用事业下降1.6%，降幅分别较1-2月收窄10.7、13.9和5.5个百分点；可能来说，三大门类工业增加值同比均有所改善，其中制造业改善幅度可能略高些，尤其是制造业中的高技术制造业，3月工业增加值同比增长8.9%，较1-2月提升23.3个百分点。分行业来看，3月份，41个大类行业中有16个行业增加值保持同比增长；其中，主要行业中，增长最为明显的为医药制造业、及计算机、通信和其他电子设备制造业，当月同比增长分别为10.4%和9.9%；下滑最为明显的为汽车制造业，当月同比下降22.4%。分产品看，3月份，612种产品中有227种产品同比增长；主要产品中，集成电路同比增长20.0%，在1-2月工业增加值本就保持正增长的同时，增速有更快的提升；汽车下降43.0%，较1-2月同比下滑45.8%改善有限；而十种有色金属、玻璃、生铁、粗钢等基础工业材料则继续保持平稳。
　　3、3月社零数据整体有所改善，但以零售消费为代表的需求端改善幅度可能弱于供给端，其中，餐饮消费和服装消费等可能略有恶化。3月份，社会消费品零售总额同比名义下降15.8%，降幅较1-2月收窄4.7个百分点；1-3月份，社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额下降17.7%。按消费类型分，3月份，餐饮收入1832亿元，同比下降46.8%，降幅较1-2月扩大3.7个百分点；商品零售24618亿元，下降12%，降幅较1-2月收窄5.6个百分点；可能来说，餐饮行业需求3月同比继续恶化。按零售业态分，1-3月份限额以上零售业单位中的超市零售额同比增长1.9%，百货店、专业店和专卖店分别下降34.9%、24.7%和28.7%。分产品来看，3月，零售额增长最为明显的品类依次为粮油食品、药品、通讯器材、饮料和文化办公用品；降幅最高的品类依次为服装、金银珠宝、家用电器、家具等。线上消费来看，网上零售额22169亿元，同比下降0.8%，降幅比1-2月份收窄2.2个百分点；其中，吃类和用类商品分别增长32.7%和10.0%，穿类商品下降15.1%。
　　4、3月投资增速降幅收窄，制造业、房地产和基础设施投资意向总体有所改善；但分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速却出现放缓。1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长6.05%。分类型来看，制造业投资下降25.5%，降幅收窄6.3个百分点；基础设施投资（不含公用事业）同比下降19.7%，降幅比1-2月份收窄10.6个百分点；房地产开发投资同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6个百分点。分行业来看，假设比较1-3月投资增速较1-2月提升幅度，教育、汽车制造业、农林牧渔、水利环境和公共设施服务、卫生社会工作、道路运输业、基础设施建设、医药制造业等排名靠前，投资增速提升幅度均超过10个百分点；但值得注意的，在统计局发布的25个主要行业投资增速中，有1个行业投资增速在1-3月降幅有所扩大，即计算机、通信和其他电子设备制造业1-3月投资增速降幅扩大1.9个百分点，不排除由于计算机电子行业供应链更为全球化，因此更直面海外疫情冲击。
　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。