东方证券-东方日升-300118-业绩符合预期，异质结+大硅片积极推进-200420

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　　4月17日，公司发布2019年年报，实现营业收入144.04亿元（+47.70%），实现归母净利润9.74亿元（+319.01%），扣非后实现8.23亿元（+195.30%）。业绩同比高增长，符合市场预期。
　　核心观点
　　19年产能投放带动利润高增长。组件板块，2019年实现出货6.28GW，贡献收入111.59亿元；受益于金坛5GWPERC产能投放，公司组件毛利率为18.23%（+5.09pct）。截止2019年底组件产能已达到11.1GW，同时拥有5.5GW在建产能，计划产能为16.5GW。公司通过子公司斯威克开展光伏胶膜业务，实现营收11.88亿元，毛利率为23.06%（+4.46pct）。公司3月27日公告引入12名战略投资者，提高胶膜业务独立性，增强竞争力。
　　营运能力明显改善，资产减值损失大幅收窄。2019年公司经营活动现金流净额为26.09亿元，同比增长1879%，主要系销售回款和出口退税款增加；公司资产周转率为0.65次，同比提高0.1；应收账款周转天数为85.78天，同比下降33.77天；存货周转同比下降7.73天，各项指标均转好。此外，2019年资产减值损失仅为611万元，远低于历史1-3亿水平。
　　领先布局各项高效技术，产研结合着眼未来。公司Topcon电池目前效率已达到23.5%，行业领先；2019年全球首发9BB半片HJT组件，年产2.5GWHJT生产基地也在持续建设；公司还全球首发了210mm组件，将PERC组件功率提升至500W以上；此外，公司开发了BIPV光伏瓦组件，已出口美国市场。
　　2020年海外市场竞争激烈，公司渠道有优势。受疫情影响，海外装机相较年初预期下调20-30GW，而各大厂商仍在扩产，海外市场竞争激烈。公司2019年出口5.5GW，排名第五，海外销售占比超过85%，渠道能力强。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.09、1.22、1.28元（原预测为1.13/1.28/，主要下调组件价格），参照可比公司合理估值水平为2020年的13倍市盈率，对应目标价为14.15元，维持增持评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；组件价格大幅下降；