东吴证券-纺织服装行业：来自消费龙头的问候，我们即将安全抵达2021，你在2020是否安好？-200419

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　　投资要点
　　2019年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙头的估值报告：《中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》――探讨国内国外已经获得普遍认可的消费品龙头企业估值处在什么样的状态；《对护城河稳定性信心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代》――围绕估值模型，探讨消费品龙头高估值的来源。
　　这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情：
　　道琼斯/纳斯达克/标普500从疫情以来最低点至今上涨幅度为33.10%/30.44%/31.15%；耐克/爱马仕国际从疫情以来最低点至今上涨幅度为49.85%/30.39%。
　　上证指数/深证成指/创业板指/恒生指数从疫情以来最低点至今上涨幅度为7.24%/8.99%/11.18%/15.33%；贵州茅台/海天味业从疫情以来最低点至今上涨幅度为27.7%/36.63%；滔搏/安踏体育/李宁/申洲国际从疫情以来最低点至今上涨幅度为50.4%/52.26%/63.85%/29.72%。
　　照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成为配置的主要方向，但市场的表现并非如此，原因何在？让我们对未来做一个大猜想：
　　国内疫情对经济冲击最严重的时期确定已经过去（3月社零数据已经做出指引），但市场的预期底是否形成了？或许还未必，而海外的基本面底部尚在摸索过程中。
　　而针对疫情，全球同步开始大幅增加货币发行量，因而流动性极其充裕，但能够让资金树立配置信心的股票在当前的经济环境下少之又少。（这个信心指的是什么？是这些企业在疫情过后仍然能迅速回到正常状态并继续展现出自身的竞争优势。）那么这样的流动性与可选标的的组合是否意味着最终在消费核心资产上一定会形成泡沫？
　　在这样的思路下，我们的工作重心在哪？
　　1、集中关注具备核心竞争壁垒的消费龙头，继续深入研究企业长期竞争壁垒，判断疫情对于企业核心竞争能力的影响并持续追踪企业基本面修复进度；
　　2、在此基础上，如果能挖掘出2020年还能实现增长的企业，那更加不错。
　　我们对安踏、滔搏、波司登、李宁、申洲，包括复合肥龙头新洋丰的密切追踪，以及四月份以金股形式推荐南极电商，均是基于这样朴素的研究出发点。
　　本周最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告，值得一提的是：化妆品社零Q1两位数下滑，但欧莱雅3月份中国区已恢复正增长，Q1收入整体增长6.4%；服装纺织品1-3月整体下滑幅度超30%，但安踏/李宁零售流水情况大幅优于行业整体。
　　因此在策略上，首先仍然聚焦具备核心竞争壁垒的龙头企业：安踏/滔搏/波司登/李宁/申洲；其次新经济也是值得投入精力的大方向，板块内以南极电商、安正时尚、天创时尚、开润股份、星期六等为代表。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动