方正证券-食品饮料行业周报：白酒板块迎一季报催化，市场预期将重塑-200419

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　　1、临近一季报密集披露期，白酒龙头业绩确定性强：上周市场普涨，食品饮料上涨1.69%，跑赢上证综指（1.50%），其中白酒板块涨幅最大，上涨3.42%，其他板块均有不同程度的下跌。个股方面，盐津铺子（20.72%）、酒鬼酒（11.68%）、古井贡酒（9.21%）等有领涨表现。本周贵州茅台重回A股流通市值第一，同时超越可口可乐，成为全球食品行业市值冠军。国内疫情保持稳定趋势，三四线城市消费率先复苏，各地餐饮业也逐渐提升复工率。接下来进入一季报密集期，从已经公布的酒鬼酒、桃李面包等公司数据来看，虽然一季度受到疫情冲击影响明显，但是可以通过减少费用投入等方式让利润增速好于收入。贵州茅台和五粮液等白酒龙头公司品牌能力强，渠道把控主动性强，一季报确定性高。前期板块跌幅已经基本反映了市场悲观情绪，目前白酒板块估值处于历史底部区间，建议重点关注。
　　2、各地政府推进发展优质白酒产业，共克时艰：今年，白酒不再是国家限制性产业，各地政府开始重点推进白酒行业项目投资，促进行业发展。继安徽省发布白酒行业促进政策后，4月13日，四川省经信厅发布《优质白酒产业2020年重点任务》的通知。围绕抓好产业政策引导、推动重大项目建设、支持企业做大做强、提升川酒质量效益、推进产业融合发展等方面，与酒类企业共克时艰，千方百计把疫情的冲击降到最低。2020年泸州市将加快推动总投资1721.74亿元的酒类重点建设项目47个，其中年度计划投资130.16亿元。泸州市将力争白酒营业收入年内突破1000亿元、增长10%，税收100亿元、增长25%。同时，泸州市还将推动国窖1573全年销售收入突破130亿元、青花郎突破100亿元，打造老窖特曲、红花郎等30-50亿级强势单品，培育老窖窖龄酒、郎牌特曲等10-20亿级特色品牌。白酒行业是纳税大户，具备品牌和渠道基础的区域白酒企业获得政策支持将得到更好的发展。
　　3、疫情改善短期格局，龙头食品优势扩大：疫情除了短期拉动必选消费品需求以外，对于食品行业主要存在两点影响，一是，疫情对中小企业负面影响大，大型龙头企业在复工复产，物流配送以及市场管理等方面恢复更快，短期内存在对小企业份额挤占；二是，不同企业恢复进度快慢以及资源投入不对等原因，导致一季度龙头企业，特别是必选消费龙头单位市场投入减少，体现在盈利能力改善。而且此前公布的三全食品、克明面业、桃李面包业绩超预期背后均有类似现象，预计还会有更多龙头食品公司有此表现。此外，海外疫情若持续时间较长，将短期影响进口产品的供应。上周SFD无限期关闭南达科他州的一家工厂，该工厂至少有238名员工感染，占该州总感染人数的55%。据了解，这座工厂是全美最大的猪肉加工厂之一，占美国猪肉产量的4%-5%。日前美国多家主要肉类和肉禽加工厂也因部分员工感染新冠病毒而停止运营。在进口品牌份额较大的如婴幼儿奶粉、保健品等行业，国产品牌将短期受益。
　　4、公司和行业观点更新
　　1）百润股份：公司预调酒业务受到疫情影响较小，线上渠道增长加速。但是疫情对软饮料行业影响较大，因此会影响公司香精香料业务。下游饮料旺季备货在4-5月，因此一季度是公司香精香料业务占比相对较高的季度，占收入比重接近20%。但是公司目前的收入和利润来源主要是预调酒业务，从中长期来看，香精香料对外销售业务对公司整体的影响会越来越小。公司是板块内少有的具备高成长属性的个股，关注下跌带来的布局机会，继续强烈推荐。
　　2）桃李面包：一季度业绩大超预期，不仅收入增长15.8%，而且净利润率提升4.1pct推动业绩高增长。这主要是疫情居家对短保面包需求提升，而且桃李作为行业龙头，经营恢复快，短期对中小企业份额挤占，产品结构优化，市场投入减少，带来盈利大幅改善。20年公司收入和利润规划增长15%，20%，而且通过多期员工持股计划不断提升持股比例。
　　3）重庆啤酒：19年公司继续保持良好经营态势，吨价提升与资产减值减少推动扣非后净利增速超25%。今年疫情严重影响一季度销量，而且餐饮受挫，中高端啤酒表现更差。我们认为这属于一次性影响，中长期看公司管理优秀，向上升级逻辑不变，而且嘉士伯注入已启动。
　　4）千禾味业：去年公司酱油收入增长37.2%，持续高增长，焦糖色下滑10%，占比进一步降低，食醋增长23.6%，整体业绩下滑与18年资产处置收益多抬高基数有关，而扣非后净利增速低于收入与19年人工、促销、运杂费等支出较多所致。展望20年，公司高增长规划彰显信心，营收计划增长29.35%，其中调味品收入增长36.73%，扣非后净利润增长52.15%。
　　5）国内外乳制品行业受疫情影响大：国家统计局数据显示，1-2月份，我国规模以上乳品企业的液态奶、干乳制品及其中的奶粉产量同比分别大幅下降17.5%，16.68%和15.5%，四成以上乳企亏损，加工业盈利能力也大幅下降。1-2月行业收入同比增长下降5.44%，利润总额25.58亿元，同比下降53.03%，新世纪以来仅好过2000年和2008年。另外根据海关数据统计，2020年1-2月，我国进口大包粉同比减少10.1%，婴配粉同比减少3.3%、包装牛奶进口增加10%。国内需求减少，海外疫情蔓延，国际物流受限也导致进口端影响较大，预计国际原奶价格将继续下跌走势并且延续较长时间。
　　5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。
　　6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。