世纪证券-宏观经济数据研究专题：如何评价一季度GDP的表现-200419

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　　核心观点：
　　1)一季度我国GDP下降6.8%。在新冠疫情的冲击下2020年一季度我国国内生产总值206504亿元，按可比价格计算同比-6.8%，名义增速为-5.3%，略低于我们的预期。经济的各项指标出现了大幅的下滑，比如工业增加值同比下滑13.5%，固定资产投资同比下降16.1%。一季度社会消费品零售总额78580亿元，同比下降19%。而进出口总额则下降8.4%。
　　2)五大产业分项对GDP构成明显拖累。一季度对GDP构成主要拖累的是工业及批发零售业，产值分别下降了6423亿元和3209亿元，分别拖累GDP下滑2.72和1.76个百分点。此外建筑业、交运仓储业和住宿餐饮业对一季度的拖累也较为明显，分别较去年同期下降17.5%、下降14%和下降35.3%。以上五大分项合计拖累GDP6.6个百分点。其它行业中金融业和信息技业表现相对稳定，贡献了1697亿元和503亿元，合计拉动GDP增长1.03个百分点。
　　3)收入与支出双降阻碍消费的复苏。一季度我国失业率依然保持在5.9%的偏高水平，而居民收入下滑3.9%，居民支出更大幅下降13.5%。从消费支出的结构上来看，除居住外，衣着、日用品、医疗、交通通讯、教育娱乐等下滑幅度在10%-35%不等，这或是消费复苏缓慢的重要原因之一。消费的部分领域相对于产业链中上游而言仍处于复苏最慢的环节，一定程度阻碍了产业链和供应链的畅通性。因而目前消费服务业的改善表现从性质上而言仅属于技术性修复。
　　4) “六稳”+“六保”体现了中央的底线思维。随着疫情对经济的影响，中央的政策重心从“稳增长”到“稳就业”，再到“保就业”，最新4.17政治局会议提出“六稳+六保”的工作定调，体现出政府越来越强的底线思维。为了完成“六保”尤其是“保就业”的任务，必须有一揽子刺激经济的计划进行驱动，因而我们对于今年迟到的“两会”满怀期待，“六稳”、“六保”大概率成为今年经济工作的核心。
　　5)预计二季度增长3%左右。意味着上半年经济累计增速依然很低，根据当前疫情形势及一季度我国GDP的表现，我们重申在基准情形下全年经济增长在3%，悲观情绪下增长1.5%的判断，预计中央对2020年不会设立明确的经济增长目标，但仍有可能会划定增长区间。我们预计未来经济的复苏形态将是一个“偏耐克的V”，它将一直延续至2021年的年中。
　　6)风险提示：海外疫情进一步恶化，国内输入性病例持续增长。