新时代证券-西麦食品-002956-国产燕麦龙头迎机遇，产品渠道双管齐下-200419

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　　国产燕麦龙头，产品丰富遍布全国
　　公司是国产燕麦龙头（市占率超15%），A股燕麦第一股。公司产品遍及全国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。
　　公司核心竞争力
　　1）品牌端：做强燕麦母品牌，开拓西澳阳光子品牌
　　1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群，产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦；2、西澳阳光子品牌定位年轻人群，具有好吃、时尚、便捷特性。
　　2）规模优势：产能利用率高，上游较强议价权
　　1、近三年产能利用率纯燕系列基本超100%，产销率超94%；复合燕麦超50%，有较大提升空间，产销率超96%；2、规模优势下采购成本近三年持续下降至1.66元/kg，燕麦粒前五大供应商占比持续下降至40%。
　　3）渠道端：全渠道布局效率高，直营占比稳步提升
　　1、在全国共设8个业务大区，经销营收从2016年4.86亿增至2018年6.15亿，占比超70%，前十大经销商占比不到20%；2、直营营收从2016年1.4亿增至2018年2.28亿，占比从2016年22.35%提升至2018年27%。
　　未来增长点
　　1、产品端：切入万亿休闲食品板块，深耕休闲燕麦市场，预计2022年即食燕麦市场将达27亿元，未来三大品类八大产品布局，新品占比超2%，未来有望持续放量；
　　2、渠道端：向线上渠道拓展，公司募资超5000万用于线上渠道建设。线上营收从2016年66.37万元增至2018年5590.32万元，占比从2016年0.11%提升至2018年6.63%，未来占比有望提至10%以上。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司产品切入休闲食品板块，渠道向线上拓展，预计线上占比将进一步提升。预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期；旺季销售不及预期