天风证券-建筑材料行业：提振老基建信心，旧改+竣工+大B端助力消费建材-200420

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　　水泥：一季度全国水泥累计产量2.99亿吨，同比大幅下降23.9%；其中，3月单月产量1.48亿吨，同比下降18.3%。
　　点评：一季度疫情影响供需，产量大幅下降符合预期，疫情“非经常”影响突出，需要关注到3月降幅环比1-2月收窄，部分地区已由复工切换为赶工，发货率超过100%。我们看好上半年“小旺季”量价齐升，全年看好基建发力，提示分区域逻辑。
　　下游需求方面，一季度固投（不含农户）同比下降16.1%，降幅比前值收窄8.4个百分点，直接影响水泥需求的地产和基建投资同样下降，地产方面，房地产开发投资Q1累计同比下降7.7%，比前值收窄8.6个百分点，3月单月同比提高1.1%；房屋新开工面积累计同比下滑27.2%，降幅比前值明显收窄17.7个百分点，3月单月同比下降10.45%。一季度土地购置面积同比下降22.6%，3月单月降幅有所收窄，从土地购置面积与新开工结合角度看，预计全年新开工同比仍有压力。近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，近期因疫情回落到5%以内，一季度累计同比微增2.6%。3月单月同比下降3.48%，其中，主要是占比约70%的住宅施工单月下降6.9%，判断主因去年同期基数高，办公楼和商业营业用地仍保持同比增长30.5%、4.1%。从施工与竣工结合角度看，我们判断今年施工向竣工传导的趋势持续。
　　基建方面，结合地方专项债扩大规模、加大逆周期调节力度的政策指引，我们看好后期基建投资加速，在房屋新开工放缓背景下，水泥需求有望得到对冲支持。一季度基建投资（不含电力）同比下滑19.7%，降幅比前值收窄10.6个百分点。截止3月已发行新增地方政府专项债1.08万亿元，同比增加62.6%，略超2019全年金额的50%，我们假设2020全年新增专项债3.5-4万亿，同时假设新增专项债的50%用于基建投资，在2019全年基建投资（广义）约18.2万亿的基础上，今年新增专项债带来的基建投资增长是3.7%-5.1%。
　　基建投资预期向上，社融表现超市场预期，建材上下游资金流动性有望改善。4月17日中共中央政治局提出“积极扩大内需，加强传统基础设施和新型基础设施投资”。同时，积极关注新型城镇化带来的房建需求。短期水泥受益基建预期，同时基本面配合，全国水泥平均库存连续3周下降，长三角库容比在40-55%之间，其中杭州低至40%。由复工到赶工，浙江发货率连续两周达到110%，江苏本周达到100%，安徽在95%以上。华东开启第一轮涨价。考虑到南北差异，南方地区：受益涨价角度推荐海螺水泥+上峰水泥，弹性角度推荐福建水泥，低利率环境关注高股息率的塔牌集团（同时受益大幅价格同比），加快湖北复工复产角度关注华新水泥；北方地区：关注西北供给格局改善逻辑，更直接受益基建投资，优选祁连山、宁夏建材。
　　玻璃：3月全国平板玻璃产量7833万重箱，同比上升0.5%；1-3月全国平板玻璃累计产量2亿2981万重箱，同比上升1.9%。
　　点评：此前我们判断今年是行业冷修大年，加上疫情影响导致企业复产压力大，在需求不佳的情况下，不少企业延迟复产计划或者加快冷修节奏。当前时点玻璃行业依旧处于淡季，地产竣工需求还没有启动，叠加疫情影响，玻璃库存依旧处于高位，价格表现不佳。我们此前判断今年是地产竣工大年，疫情延后了地产需求，预期后期玻璃需求有望逐步恢复。
　　消费建材：旧改助力，全年看好竣工回暖趋势。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%，降幅比前值收窄7.1个百分点，占比约70%的住宅竣工面积下滑16.2%，降幅比前值收窄8.1个百分点。一季度建筑及装潢材料商品零售额同比下降23.9%，15个品类中排名第10。我们看好施工向竣工传导，施工主因疫情与基数影响，趋势并未改变，3月施工、竣工单月降幅已经收窄。建筑及装潢材料零售增速持续低迷，与装修淡季、小区装修延迟，导致C端比B端恢复更晚有关。
　　点评：2-3月延时的竣工与装修需求正在回补，全年持续看好三大逻辑：B端模式、竣工回升，以及行业集中度提升。具体建议关注3个方面，一是龙头企业市占率有望加速提升，二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速相对乐观，三是旧改市场需求有望释放，4月17日政治局会议在扩大有效投资方面提及“实施老旧小区改造”，同时，国务院明确提出：推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措。今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。具体关注管材龙头伟星新材、永高股份、中国联塑，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，板材龙头兔宝宝，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金等。
　　风险提示：基建项目水泥用量不及预期，供给格局变动不及预期，天气变化不及预期。