安信证券-亿纬锂能-300014-业绩持续高增长，软包未来空间大-200420

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　　■事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；实现扣非母净利润14.91亿元，同比增长200.55%。
　　单季度来看，Q4实现营收18.34亿元，同比增长36.67%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长89.24%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比增长91.88%。
　　■盈利能力显著增强，现金流支撑未来发展。2019Q4公司实现销售毛利率31.56%，同比增长约7.45pcts，大幅上升预计主要受高毛利的锂原电池产品拉动。现金流方面，2019年公司经营性现金流净额11.39亿元，接近2018年的3倍水平，有利支撑公司未来业务拓展与资本开支。
　　■锂原受益ETC和智能表计实现高增长。2019年公司锂原电池实现营收18.92亿元，同比增长57.61%，主要系国家加速对ETC实施方案的推进，锂原电池受益需求大增。根据方案规划，2019年底全国ETC用户数量突破1.8亿，在停车领域，2020年12月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖，使得ETC用小型电池需求大幅增加，公司当前市占率行业领先，受益规模大；同时，智能电表进入替换周期，两者需求叠加带来出货量的成倍增长。
　　■动力软包合作SKI，未来增长空间巨大。公司现有方形磷酸铁锂电池产能2.5GWh，未来有望增至6GWh。根据GGII，2019年公司出货量为2.35GWh（含0.55GWh），其中，三元出货量约0.63GWh。另外，公司三元软包电池已获得戴姆勒、现代起亚等国际高端客户认可并进行批量供货，未来市场空间巨大。2019年9月份，公司或子公司亿纬亚洲拟与SKI签署《合资经营合同》，合资公司生产软包动力电池，预计年产能为20~25GWh，软包动力电池将是2020年往后的重要业绩增量。
　　■投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为21.80亿元、27.65亿元、34.91亿元，EPS分别为2.25元、2.85元、3.60元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为70元。
　　■风险提示：电子烟政策风险，动力电池产能释放不及预期等。