中信证券-顺络电子-002138-2020年一季报点评：Q1略超预期，新品有望持续放量-200420

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　　核心观点
　　公司是电感行业龙头，2020年手机电感、汽车电子、LTCC等进入快速发展阶段，我们维持2020~2022年EPS预测分别为0.75/0.97/1.24元，维持“买入”评级。
　　收入和利润同比增长，毛利率略超预期。公司发布2020年一季报，期间实现：营业收入6.03亿元（YoY 10.68%）、归母净利润0.94亿元（YoY 12.60%）、扣非归母净利润0.89亿元（YoY 13.15%）。公司汽车电子、军品持续放量，精细陶瓷和LTCC等创新业务持续突破。公司2020Q1毛利率35.32%，同比提升0.54 PTCs、环比提升2.36 PCTs，疫情影响下毛利率逆势提升代表产品竞争力上台阶。
　　重点产品取得突破，积极推进产能建设。公司2020Q1研发费用0.45亿元（占收比7.4%），同比增长21.00%（占收比提升0.63 PCTs），重点持平取得进展：精密射频电感处于行业领先地位、一体成型电感获得大客户认可；LTCC等射频陶瓷产品获得龙头企业认证编码，部分批量交付；汽车电子除倒车雷达变压器外，完成多款重点产品开发并在下游客户持续认证。
　　电感受益5G增长，创新业务多点开花。公司电感收入占比约65%，其中近75%来自手机和消费电子，已经进入全球精细电感第一梯队。2020年随着5G手机销售，公司叠层精细电感预计保持行业领先，绕线和一体成型电感有望持续渗透。公司创新业务空间广阔：（1）汽车电子加快放量，公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥等采用，预计2020年仍能够实现翻倍增长。（2）LTCC有望在高频场景加速应用，全球规模约84亿元。公司在国内最早引入LTCC产线，叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入，近百个料号正在研发有望逐步商业化。（3）精细陶瓷随着智能可穿戴放量前景可期，公司为小米手环、华为手表等提供高端外观件，卡位价值明显。（4）5G基站陶瓷滤波器、环形器在峰值年份市场空间超40亿元，公司已有原型产品或技术积累，有望依托高性价比后发先至。
　　风险因素：5G终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期。
　　投资建议：5G创新和国产替代拉动电感行业需求，公司进入全球第一梯队，在技术、产品、客户储备充足，2020年有望进入快速发展阶段。维持公司2020~2022年归母净利润预测分别为6.02/7.84/9.97亿元，对应EPS分别为0.75/0.97/1.24元/股，维持“买入”评级。