中信证券-银行业投资观察：渐行渐低的资金成本-200420

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　　下阶段财政力度加大，货币政策保持偏宽。预计4月20日LPR利率将跟随MLF利率调降，下阶段存款加点比例亦有调整可能，资金市场利率保持低位，有利银行资金成本节约。
　　事项：上周五中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势、部署后续经济工作。
　　“更大”力度宏观调控政策将出台。宏观政策力度由“加大”升级为“更大”，本次政治局会议对经济形势判断更谨慎，对下阶段宏观政策的要求也更积极。3月政治局会议以来已落地一系列财政和货币政策，后续将继续加码，财政方面已落实再提前下达一批专项债额度、企业贷款贴息、减税降费等措施，货币方面已落地定向降准、降低准备金利率、超预期下调MLF利率等措施。
　　继续加大财政支持力度，预计赤字率提升至3.5%左右。1）对财政赤字容忍度提高，政治局会议在提高赤字率的表述中删除了“适当”二字，根据中信证券研究部宏观组预测今年赤字率可能达到3.5%左右；2）抗疫特别国债更有针对性，推测主要支持中小企业、医疗、民生等方向，规模或可达到万亿量级；3）财政重点支持领域，可能包括新老基建、居民和公共消费、重点人群就业、农业生产等。
　　政治局会议明确宽货币方向，推测二季度仍有降准降息空间。政治局较罕见地直接提到降准、降息、再贷款等货币工具。我们判断二季度货币政策：1）政策目标：保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，尤其是对中小微企业的支持；2）政策工具：①降准仍有可能，考虑到5月尚有0.5pct降准待落地，预计6月是窗口期（当月MLF到期7400亿）；②降息预计仍侧重OMO、MLF等政策利率的调整；③预计将发挥存款自律定价机制，存款利率加点或优先于基准利率调降。上周央行已下调MLF利率20BPs，预计本月LPR 1Y/5Y分别下调20BPs/10BPs。
　　近期银行负债成本明显下行，后续仍有下降空间。4月以来市场利率继续下行，Shibor隔夜/2周/3月分别下降90BPs/55BPs/53BPs至0.72%/1.31%/1.4%，其中隔夜创下历史最低，而2周/3月历史最低为0.91%/1.2%（2009年上半年），我们判断市场利率仍可能随央行降息而继续下行；银行负债成本也相应受益，1M/3M/9M同业存单发行利率下降34BPs/47BPs/74BPs至1.55%/1.81%/1.99%，即便与存款相比亦有吸引力（假设定存利率均上浮40%，则当前3M/6M/1Y定存为1.54%/1.82%/2.1%）。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：下阶段财政力度加大，货币政策保持偏宽。预计4月20日LPR利率将跟随MLF利率调降，下阶段存款加点比例亦有调整可能，资金市场利率保持低位，有利银行资金成本节约。当前银行板块平均估值仅0.68xPB（2020年），极低估值酝酿配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。