西南证券-万兴科技-300624-看好公司高研发投入后的2020年业务扩张-200419

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　　业绩总结：公司2019年全年实现营业收入7亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长4.4%；实现扣非后归母净利润为0.6亿元，同比下降3%。
　　业绩符合预期，公司各项业务稳步推进。公司营收端总体来说发展较为稳定，多媒体软件、数据管理软件、数字文档软件分别同比增长21%、23%、77%，其中数字文档业务增长较快主要系亿图软件并表影响。从利润端来看，公司在毛利率微降0.7个百分点的情况下，利润增速跟不上营收增速主要系管理费用增加较多（一方面公司招了较多的研发人员，另一方面是公司2019年摊销了2000多万元的股权激励费用）以及研发费用增长较快（同比增长约60%）。
　　研发高投入，快速迭代适应客户需求。截止到2019年底，公司产品研发人员有348名，占公司总人数的比例46.7%，相比2018年增加82名。同时，公司为了迎合C端客户的快速需求变化而建立了研发产品的快速迭代发布机制，产品开发周期缩短到2-4个月，在2019年内对多款产品进行了功能的更新和完善：1）加大了Filmora产品的预渲染、动态分屏等功能，完善Filmora Go的专业编辑功能；2）优化Video Converter的交互逻辑；3）针对PDFelement开发压缩、OCR、性能提升等关键技术；4）MindMaster实现了基于云存储的多端协同；5）亿图图示软件进一步丰富功能和符号资源，推出了在线版本。
　　加速回师中国，国内业务拓展顺利。公司从2019年开始明确了回师中国的战略，组建专门团队负责国内市场与政企运营，未来公司的图示软件以及PDF产品有望在国产化市场中实现较快增长。在营销方面，公司拓展与淘宝店铺、分销商、电商网站等渠道的合作，基于企业用户在功能、授权、管理等方面的需求推出各类软件的商业化版本，快速打开国内市场，在营收上实现111.4%的增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.63元、2.2元、2.89元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，公司整体的现金流状况优异，维持“持有”评级。
　　风险提示：国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。