中信证券-军工行业周聚焦：19年年报总结及20年Q1前瞻-200420

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　　本周聚焦：截至4月17日41家军工产业链核心标的中22家完成年报披露，整体归母净利增长20.45%，其中新材料同比增长37.47%弹性更大，存货（+11%）、预收（+63%）及预付（+21%）等前瞻指标增加预示军工行业高景气有望延续。1Q20中信国防军工指数标的预喜比例32%，排名各行业第7；排除红外产业链标的后，军工行业合计1Q20归母净利或预计净利润下滑90%，表明军工行业确实受到了疫情的明显影响，但我们认为国防补偿式发展的刚性需求，仍将驱动行业保持高确定性增长。
　　年报总结：上游企业弹性更大，前瞻指标显示高景气有望延续。截至4月17日41家军工产业链核心标的中，共计22家完成年报披露，以上标的（以完成披露的公司为限，下同）2019年实现收入1539亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润90.79亿元，同比增长20.45%。其中上游新材料归母净利同比增长37.47%，业绩弹性更大。22家企业合计预收89.56亿元，同比增长62.88%，合计预付102.73亿元，同比增长20.72%，合计存货843.54亿元，同比增长11.26%；新材料企业和元器件企业原材料同比分别增长26.67%和12.90%，分系统和主机企业在产品同比分别增长23.11%和18.24%，前瞻指标显示2020年军工行业高景气度有望延续。
　　一季报前瞻：供应链受疫情冲击，Q1业绩承压。截至4月17日中信国防军工指数标的中有31家发布2020年一季报业绩预告，按预告净利润中值计算预喜比例为32%，在29个中信一级行业（剔除无企业发布一季度业绩预告的银行板块）中排名第7；军工行业4家发布2020年一季报和31家发布一季报业绩预告公司，1Q20归母净利润和预计净利润中位数合计3.09亿元，同比下降44%。受疫情拉动需求影响，高德红外及大立科技Q1业绩大幅增长，排除红外产业链标的后，剩余33家下滑90%，表明军工行业确实受到了疫情的明显影响。但我们认为目前我国军队仍处于补偿式发展阶段，疫情对供应链的影响仅是暂时的，行业仍将在刚性需求支撑下快速恢复，并保持高确定性增长。
　　风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。
　　投资策略。在疫情对行业造成明显影响情况下，建议关注海外业务占比较少、供应链不依赖进口、全年业绩确定性较强的公司。推荐刚进入成长期，一季度和全年业绩预计高确定性增长，且当前估值和业绩匹配的标的大立科技、爱乐达、中航高科，关注苏试试验。同时我们认为下游主机厂表现出较好的韧性，推荐估值底部的中航沈飞。