国泰君安-拼多多-PDD.US-拼多多认购国美零售控股有限公司2亿美元的可转换债券-200420

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　　事件描述:拼多多公司（“公司”或“拼多多”）宣布将认购家用电器和电子产品零售商国美零售控股有限公司（“国美”，00493.HK）发行的2亿美元可转换债券以作为战略合作伙伴关系的一部分，旨在为用户带来更多物有所值的商品。根据国美的一份声明，该些可转换债券的票面利率为每年5.0%，有效期为三年，拼多多还有权选择延长2年。换股价为每股1.215港元，相当于约12.7亿股国美股份或按完全摊薄基准约5.6%的股权。截至2020年4月17日，国美股价为每股0.73港元，这意味着转换价将比当前价格高66.4%。
　　观点评论:根据公司的声明，拼多多将以具竞争力的价格将整个国美产品系列(包括国内和国际顶级品牌)引入拼多多平台。同时，国美亦将其物流、交付和组装服务与拼多多平台连在一起，以增强用户体验。我们认为，这种投资在行业中非常普遍。我们认为这项投资是双向投资。如果国美股价超过转换价，公司可以选择将其持有的债券转换为股权，否则公司仍可以从其债券中获得每年5.00%的利息。这种双向投资为公司提供了好的投资机会；如果公司不选择转换，公司仍然没有损失，每年赚取利息。同时，由于国美是中国历史悠久、享有声誉的家用电器和电子产品零售商，因此战略合作伙伴关系不仅有助于在拼多多平台上扩展产品类别，而且还增强了消费者信任度，从而使人们对拼多多提供的产品有更大信心。此外，拼多多亦受益于加强的物流服务，拼多多用户将能够享受到用户体验的扩展，这要归功于国美在中国的广泛商店网络以及国美的物流团队。更好的用户体验和增强的消费者信任度可以帮助拼多多建立其公众形象，吸引更多用户通过其平台在线购物。在财务能力方面，公司已在3月向其长期投资者进行了11亿美元的配股，因此可转换债券认购额约占配售金额的五分之一。我们预计这次可转换债券认购不会在短期内影响公司的财务状况。总体而言，我们认为可换股债券的认购和战略伙伴关系将有利于公司的长期发展、增强消费者信任度、用户体验以及产品类别扩展。
　　投资建议：公司目标价为40.00美元，投资评级为“买入”。由于预计该公司将于2020年5月发布其2020年第一季度业绩，因此我们将会在下一份公司报告中检讨目标价和收益预测。详情请参阅我们下一份公司报告。