华泰证券-亿纬锂能-300014-19年业绩高增长，符合预期-200420

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　　19年业绩高增长，符合预期，维持“买入”评级
　　公司2019年实现营收64.12亿元，同比+47.35%。归母净利润15.22亿元，同比+166.69%。扣非净利润14.91亿元，同比+200.55%，符合我们预期。公司19年业绩的高增长主要系主业业绩和子公司投资收益均有高增长。我们认为20年公司软包三元、磷酸铁锂电池业绩将持续改善，TWS耳机电池将成为重要业绩增量，看好20年公司业绩高增长。我们预计公司20-22年EPS分别为2.18元、2.50元、3.04元，目标价80.66-87.20元，维持“买入”评级。
　　19归母净利润同比大增，主业业绩和子公司投资收益均高增长
　　公司2019年实现营收64.12亿元，同比+47.35%。归母净利润15.22亿元，同比+166.69%。扣非净利润14.91亿元，同比+200.55%，符合预期。其中，来自麦克韦尔的投资收益8.22亿，同比+134%，公司主业对应的净利润为7亿,同比+219%。公司主业的业绩改善主要得益于多业务开花：锂原电池受益ETC需求激增，量利齐升；锂离子电池方面，磷酸铁锂电池装机量同比增加，且储能和电动船成为增量业务，圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。
　　ETC需求回落和子公司麦克韦尔业绩下滑导致19Q4业绩环比下滑
　　19Q4公司归母净利润3.63亿，环比-45%，其中麦克韦尔投资收益1.4亿，环比-56%，主要系19Q4麦克韦尔主业净利润2.23亿，环比-35%。主业方面，我们认为ETC需求回落导致19Q4环比下滑。19Q3是国内ETC抢装高峰，量价齐升，19Q4行业需求量和价格均回归正常。子公司麦克韦尔投资收益环比下滑主要系19Q4上市费用和股权激励费用的计提。
　　19年费用率同比下滑，经营现金流增速与净利润增速基本持平
　　公司2019年期间费用率为14.32%，同比下降2.15pct；其中管理费用率下降0.27pct至2.94%，财务费用率下降0.65pct至1.49%，销售费用率下降1.16pct至2.73%，研发费用率下降0.09pct至7.15%。公司19年大幅计提减值损失合计1.75亿，同比增+108%，其中应收账款减值损失0.89亿（主要来自欧鹏巴赫、众泰、领途汽车等动力电池历史客户），存货减值损失0.86亿。经营性净现金流11.39亿，同比增长162.06%，增速与净利润增速基本持平，显示较好的盈利质量。
　　继续看好公司动力和消费电池持续改善，维持“买入”评级
　　考虑疫情对终端消费能力的负面影响，我们略微下调公司动力磷酸铁锂电池出货量和TWS耳机电池出货量的假设，调整公司20-22年EPS至2.18元、2.50元、3.04元（此前预测20-21年EPS分别为2.31元、2.86元）。参考可比公司20年平均PE38倍，我们继续看好公司20年业绩高增长，给予公司20年合理PE 37-40倍，对应目标价80.66-87.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：TWS耳机电池盈利不及预期，动力电池业绩不及预期。