申港证券-文化传媒行业：院线复工推迟，视频平台收获观影需求-200420

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　　行情回顾：
　　本周（2020.4.13-2020.4.20）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.50%、2.23%、3.64%、1.97%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第6名。
　　自2020年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-6.94%、0.93%、12.38%、-3.39%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第16名。
　　每周一谈：院线复工推迟视频平台收获观影需求
　　自国内疫情逐渐缓和以来，相比三月初我们在周报中分析疫情影响，超预期的地方在于院线的复工目前看来还未有定数。与此同时，消费者对于电影内容的需求逐渐在线上观看数据上体现出来。目前优爱腾三家均开始公布各自平台网大的分账情况。2020Q1,全网分账票房超千万以上影片有22部，同比增加了18部。在《奇门遁甲》等话题作品的带动下，业内对于网大这一内容品类的关注度也节节攀升。我们认为今年Q1网大表现好主要有以下两点因素;
　　首先是疫情的利好，根据Questmobile的数据，长视频作为线上消费，相比平时，在疫情期间使用时长占比提升了0.3%，自然对于平台上各类内容的消费也有所增加；
　　更重要的是，我们认为网大行业则类似于18年的电影行业，在经历供给侧的出清后，作品质量开始提升。在15年网大初生之时，市场规范度较低，当时消费者很容易将网大与粗制滥造、擦边球等等词汇联系在一起。但是随着整体影视行业的资本退潮，网大行业也经历了出清的过程。从18年的《大蛇》破5000万分账收入，到今年Q1数部网大的豆瓣评分超过5分，网大的制作水准在逐渐追赶院线水平。
　　在目前的趋势下，我们认为院线展业推迟超预期将利好网大与视频平台，虽然电影以及网大在视频平台内容矩阵中占比低于剧集与综艺，但是制片方长时间无法通过线下院线来实现收益，势必倒逼供给侧向线上转移，目前已经出现了这样的趋势，未来将有制作更为优秀的作品进入网大市场。更优质的内容供给势必带来流量与收入，这一逻辑也是16-19年院线电影市场所印证过的。
　　另一方面，自春节档《迓琛费≡裨谕诽跸凳追⒑螅市场对现有院线收入占绝对比重的影片收入结构产生了变化的预期。继《迓琛泛螅《肥龙过江》、《大赢家》等有一定量级的影片分别选择在爱奇艺与头条系首发，虽然大多数声音仍然认为，目前线上分账收益难以覆盖影片制作/采购成本，但是在长时间线下无收入的情况下，线上收入崛起的进程将加速。若视频平台在电影上能成为可以与院线相当的分发渠道，我们认为对于平台的估值将得到较大提升。
　　标的方面，推荐关注长期布局网大的行业龙头爱奇艺，其在网大的数量与分账票房上均遥遥领先其他平台；以及推荐关注国有视频平台龙头芒果超媒，芒果在18年开始发力网大，依靠优秀的自制内容能力将使其在网大上具有一席之地。
　　推荐组合：芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。
　　风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。