东兴证券-电力设备行业：未来已来，特斯拉产业链系列报告（一），颠覆性创新，打造时代产物-200420

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　　投资摘要：
　　特斯拉的本质是颠覆性创新，目标是提供可持续的出行方案和能源供给，远景是改变人类的出行方式和生活方式。我们认为特斯拉是伟大的时代产物，具有极大的发展潜力和商业价值，其供应链有望持续繁荣。
　　重新定义出行方式：特斯拉是真正意义上的第一次互联网造车，具有硅谷基因，是颠覆性技术创新和颠覆性商业模式的完美结合，特斯拉不仅仅是造出电动车，而是想要改变人类的出行方式，3G网络时代下苹果手机改变了人类的通信习惯，AppStore、iCloud、Siri、3D-Touch的技术创新使得人机交互逻辑产生天翻地覆的变化，甚至改变了人类的生活方式；5G网络时代下，特斯拉将完成的事情就是重新定义出行方式和交通工具。
　　①颠覆性技术创新：动力电池是电动化的核心，特斯拉一直致力于降低电池成本，提高能量密度，“干电极技术+超级电容组合”有望将电池成本压缩至100美元/kWh，能量突破500Wh/kg；自动驾驶是特斯拉的核心优势之一，特斯拉的Autopilot并不是业内最早量产的自动驾驶系统，但是Autopilot凭借完善的功能定义、依靠众包数据不断学习的算法，以及通过OTA实现的软件升级，已经成为全球范围内部署规模最大、运行里程最长的（单一）自动驾驶系统，2019年Autonomy InvestorDay，特斯拉提出Robotaxi项目，2020年4月马斯克发布推特表示该项目有望在年底前落地，再次加速了出行方案的颠覆；超级充电桩是特斯拉实现可持续出行的又一重要版图，V3超级充电桩可以将汽车充满电的时间缩短一半，充五分钟的电就可以跑上120公里，该技术采用全新的液冷式电缆设计，使得充电桩变得更加高效。
　　②商业模式的颠覆：特斯拉具有硅谷基因，引入航空航天技术，用互联网思维造车，第一阶段推出Roadster超级跑车，圈粉高端小众人群；第二阶段推出Model S/X车型，定位中高端市场，获得稳定客户群，并且实现量产和技术爬坡；第三阶段推出Model 3和Model Y作为畅销大众车型抢占全球市场，与传统车企在战略部署和市场定位上有非常大的不同,传统车企有百年历史，基于传统车型平台，根据需要进行局部改进，是传统车企很难改变的历史包袱和惯性思维，特斯拉是“互联网+造车”的完美结合，不仅打造以底盘结构为核心的模块化平台降本增效，更是注重软件和控制系统的研发，特斯拉在控制系统、智能驾驶、自动驾驶等方面均领先行业，大众在2018年计划投资35亿欧元开发vw.OS操作系统，投资170亿元的纯电动MEB平台将在2020年底投产，可见国际巨头认可特斯拉的战略布局并在积极追赶中。
　　②品牌营销的颠覆：特斯拉与苹果手机类似，不是在“迎合需求”而是在“创造需求”。特斯拉的销售和品牌营销也具有颠覆性，传统车企销售通过4S店或者经销商，“造车”和“卖车”是相对独立的，特斯拉完全绕开这个模式，渠道只有两种：体验店和网络直销，同时“预订”模式也是特斯拉的特色，不仅形成“饥饿营销”也为公司提供了大量现金流；与传统车企不同，特斯拉品牌的建立基本不依靠传统媒体，而是典型的互联网营销和明星效应。
　　打破能源基础设施垄断：2016年特斯拉收购SolarCity，意在打破传统能源基础设施的垄断，人们熟悉的用电模式是发电端-主网-配网-用电端，以美国为例用电市场是绝对的卖方市场，用户基本没有选择权，但是分布式能源的出现，使得微网和局部电网成为可行，这将是电力结构自下而上的改革。Solar Roof V3于2019年10月推出，成本大幅下降，安装量迅速提升，Solar Roof属于BIPV，兼具屋顶和发电功能，可以将其看作为一种建筑材料，正式打开了C端市场。
　　投资建议：特斯拉产业链具有较大投资价值，建议关注已经进入或有潜力进入特斯拉产业链优质企业（见表5、表6）。
　　风险提示：受疫情影响特斯拉产销量不及预期，政策波动的风险，特斯拉国产化进程不及预期的风险