东兴证券-计算机行业：复盘商业史系列报告之一，从共享单车历史来看亏损公司的边界-200417

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　　投资摘要：
　　在瑞幸咖啡造假事件发生后，其被全面批判。我们认为正确看待瑞幸咖啡具有重大意义。因为近年来，包括瑞幸咖啡、蔚来汽车和拼多多和等一大批亏损公司陆续上市。如何看待瑞幸，将直接决定了如何看待这些亏损公司的投资价值。
　　通过跨行业梳理，我们认为共享单车行业具有很好的参考意义。通过梳理共享单车行业的公司兴衰，剖析背后的发展规律，将对我们判断亏损扩张公司的投资价值具有重要价值。
　　一、疯狂融资扩张的OFO和摩拜
　　共享单车确实解决了短距离出行的用户痛点，具有真实需求。从2016年底开始，投资人对共享单车模式不断看好，大量的资金涌入这个行业。作为行业先行者的OFO和摩拜获得了大量融资，开始了疯狂的扩张过程。
　　在OFO和摩拜狂飙突进的背后，隐藏着一个致命的问题：两家公司的商业模型都是跑不通。到了2017年底，两家公司都处在严重失血中，账面现金根本不够支撑公司未来几个月的发展。
　　二、哈罗单车：差异化战略+精细化运营
　　1、“农村包围城市”的发展战略。哈罗单车资金实力弱，在一线城市根本无法和头部玩家竞争，于是它选择了向二三线城市扩张。这些城市竞争不激烈，哈罗单车能够在单个城市形成规模效应。
　　2、精细化运营。哈罗单车入场晚，资金实力弱，根本无法像头部玩家那样烧钱扩张，其管理层非常注重精细化运营，要用更少的钱办更多的事儿，提高资金的使用效率，把钱花在刀刃上。
　　正是由于其差异化战略和精细化运营，哈罗单车的经营数据表现好得多。因此，它坚持到最后，获得了蚂蚁金服的巨额融资，成为唯一笑到最后的新兴共享单车公司。
　　三、共享单车行业兴衰的启示
　　1、错误的扩张模式是失败的主要原因。OFO和摩拜的失败，主要是因为它们在自身商业模型不成立的情况下，盲目追求增长，导致其经营和投资现金流都是负的。虽然有巨额融资，但是仍然赶不上它们烧钱的速度，最后资金断裂失败了。
　　2、共享单车的商业模式未必不成立。OFO和摩拜的失败并不代表共享单车模式的失败，根据哈罗单车公开的说法，其在100个城市都实现了盈利。随着行业的竞争逐步趋缓，各家共享单车公司都纷纷提价，其盈利模型都已经出行了大幅改善。
　　3、差异化竞争战略非常有效。哈罗单车选择了差异化战略，采用的“农村包围城市”的发展战略，在中国市场是被反复证明有效的。腾讯、美团、快手、拼多多等都曾使用过这种战略来获得竞争优势。
　　4、回归商业常识。许多公司在商业模型没有跑通的情况下就开始了疯狂扩张，最终资金断裂失败。从共享单车行业到瑞幸咖啡都犯了同样的错误，还是要回归商业常识。
　　相关公司：
　　烧钱扩张之路成功与失败互现但总有因，近期我们会对以下公司的扩张进行进一步研究：三泰控股(002312)、乐视网（300104）、蔚来汽车（NIO.N）、爱奇艺(IQ.O)、拼多多(PDD.O)、趣头条(QTT.O)、瑞幸咖啡(LK.O)、优信（UXIN.O）、哔哩哔哩（BILI.O）、蘑菇街（MOGU.N）、有道（DAO.N）、兑吧（1753.HK）、流利说（LAIX.N）、美团点评（3690.HK）、中国有赞（8083.HK）
　　风险提示：烧钱扩张不及预期、竞争对手发展超出预期；商业模式存在重大缺陷的风险；融资不及预期的风险；高速发展过程中管理无法跟上的风险。