东兴证券-当升科技-300073-19年亏幅符合预期，海门三期产线将投运-200418

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　　事件
　　公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司营收22.84亿元，同比减少30.37%；亏损2.09亿元。2020年一季度营收4.16亿元，同比减少36.4%；盈利0.33亿元，同比减少48.66%。
　　投资要点
　　年报业绩与此前业绩快报披露基本一致。2019年公司的亏损主要由坏账损失（2.81亿元）和商誉等资产减值损失（2.94亿元）导致。
　　2019年公司经营总体较为稳健。从出货量看，2019年公司锂电材料销量1.52万吨，较2018年1.55万吨销量减少1.94%；从产能利用率看，2019年锂电材料业务产能利用率94.2%，产销率超过100%，维持高位；从毛利率看，2019年多元材料毛利率同比增长1.00个百分点至17.35%，钴酸锂业务毛利率同比增长10.07个百分点至19.01%。
　　海门三期有望贡献产能增量。据中国化学与物理行业协会统计数据，2020年一季度5系、6系、8系三元正极材料大致均价分别为12.5万元/吨、15万元/吨、18万元/吨，结合公司披露的营收数据，我们判断，一季度公司出货0.3万吨左右。此外，根据公司一季报披露的固定资产和在建工程数据，海门三期产能基本已经转固，有望于2020年贡献实际产能。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.93亿元、3.60亿元和4.25亿元，对应当前股本下EPS为0.44元、0.82元和0.97元，对应2020.4.17收盘价56.05倍、30.08倍和25.50倍P/E。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业发展、客户需求或不达预期；产能释放进度或不达预期；COVID-19在全球蔓延趋势及对经济活动的影响，或偏离预期。