东兴证券-有色金属行业：铜铝基本面延续修复，供给刚性愈显-200420

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　　投资摘要：
　　周内基本金属延续升势，工业环境回暖有望继续支撑工业金属价格阶段性修复。
　　数据方面，中国一季度GDP同比-6.8%，预期-6%，前值6%；1-3月规模以上工业增加值同比-8.4%，预期-10%，前值-13.5%；1-3月城镇固定资产投资同比-16.1%，预期-15%，前值-24.5%。美国3月零售销售月率-8.7%，前值-0.5%；3月工业产出月率-5.4%，预期-4%，前值0.6%；至4月11日当周初申请失业金人数524.5万人，预期510.5万人，前值660.6万人。事件方面，IMF下调全球经济预期。本周国际货币基金组织预测2020年全球经济增速未-3%，其中美国-5.9%，欧元区-7.5%，中国1.2%。美联储发布褐皮书，指出全美经济“急剧萎缩”，预期未来几个月情况将出现恶化。特朗普宣布“重启美国”计划，计划分三个阶段重新开放美国社会经济生活，具体措施由各州自行决定。
　　本周关注美国Markit制造业/服务业PMI、当周初申请失业金人数；欧元区各国3月CPI/PPI、4月PMI、经济景气指数。
　　金银实物ETF持仓续创新高，非商业净多持仓小幅反弹：黄金SPDR持仓周增加27.5吨至1021.69吨，ishares持仓增加12.6吨至410.85吨，白银SLV持仓上升362.6吨至12878.04吨。截止2020年4月14日当周，黄金非商业净多持仓增3559张，白银非商业净多持仓增837张，多空持仓均有小幅增加。
　　铜供应端依然呈现刚性特征。秘鲁最大铜矿宣布至少14天停产，全球实际受疫情影响铜矿2019年产量占总供给量约19%（375万吨），由此导致周度TC持续性下降并由74降至57.87美元/吨；铜精废价差亦因废铜受海外开工及港运限制导致的供应偏紧而整体维持低位；国内铜供应同样偏紧，华北地区冶炼厂集中检修致使精铜供应偏紧并带动现货升水攀升至230元/吨，三地库存减少3万吨至40万吨，保税仓库降1.1万吨至31.6万吨，铜基本面延续阶段性强势；
　　铝基本面开始改善，铝厂减产检修影响产能已超过90万吨，周内社会铝库存出现超过10万吨降幅，现货市场亦显现供应趋紧迹象，考虑到4-5月为传统消费旺季，铝价阶段性仍有望继续向上修复。当前库存的内外盘差异有效反映开工环境全球性的失衡，即中国工业开工率延续回暖但境外工业仍受疫情影响淡化。
　　短期黄金或承压但年内仍有望破美元计价前高。Kitco的黄金调研显示本周市场看空黄金比例升至50%，看多比例降至33%，而过去两周黄金看多比例分别为100%及92%，金价短期涨幅过快从而出现技术性调整压力是看多比例回落主因；短期黄金或承压回踩1650美元支撑，但考虑到黄金各定价因素支撑性的存在及发酵，预计年内金价有望破1930美元/盎司前高。
　　小金属方面，电钴价格微跌，钴盐持平。海外供应商部分复产，电解钴供应充足，价格仍缓慢走低。碳酸锂价格微跌，消费类电池订单下滑明显，工业级碳酸锂价格继续承压。稀土产品价格整体未有改善，短期预计仍以偏弱稳定为主。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。