华金证券-浪潮信息-000977-业绩符合预期，技术含量提高，增强盈利能力-200419

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　　投资要点
　　年报符合预期。浪潮信息2019度收入516.53亿元,同比增长10.04%；归母9.29亿元,同比增长41.02%；扣非8.01亿元,同比增长30.64%；毛利率11.97%,同比增长0.95 PCT；净利率1.80%,同比增长0.40 PCT；EPS0.64元/股,每股经营性现金流0.60元/股。分红方案每10股派0.7元。
　　公司电子产品整体盈利能力在提高。2019年销量下降29.15%，但对应单价提高54.9%，单位毛利提高66.3%。单季度的毛利率水平逐渐提高，Q4达到14.3%，距离2006年以来平均毛利率水平只有1个百分点。研发支出创历史新高，达到22.48亿元，+24%，占收入比例为4.55%。
　　2019年服务器市场放缓。Garter数据显示，公司在全球X86服务器市占率超过10%，国内占比34%。在云计算服务器市场占有率超过60%。行业驱动力是互联网、通信、金融行业的增长，2019年，数据中心和AI产品是主要的增长点。
　　期间费用控制较好，资产减值5.16亿元。三项费用合计占比降低0.3给百分点，其中财务费用同比下降72%，主要是加强了资金管理，资金利用效率提高，规模在降低；另外借款利率下降，导致利息支出减少2.4个亿。资产减值因为跌价计提，存货基本持平。
　　投资建议：2020年因为疫情刺激在线需求，行业对服务器扩容升级僵尸大概率事件。考虑到Q1的影响，我们下调了2020年的出货量，预计2020-2022年业绩分别为0.87、1.02、1.13元/股，ROE分别为11%、11.6%、11.4%，考虑到估值在37倍附近，下调评级至增持-A。
　　风险提示：竞争对手之间的竞争加剧；核心芯片受制于英特尔等巨头；云计算巨头可能进入该领域；海外市场不及预期等。