国联证券-当升科技-300073-计提减值轻装上阵，高镍三元持续放量-200417

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季度报告。2019年度，公司实现营收22.84亿元，同比降30.37%；归母净利亏损2.09亿元，上年同期盈利3.16亿元；归母扣非净亏损2.71亿元，上年同期盈利3.04亿元。2020年第一季度，实现营收4.16亿元，同比降36.40%；归母净利润3290.2万元，同比降48.66%；归母扣非净利润4557.79万元，同比降8.25%。
　　投资要点：
　　大幅计提坏账及商誉减值，为后续经营减轻包袱
　　2019年公司经营业绩大幅下滑系两笔减值计提影响：（1）比克电池未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作，2019年公司对比克电池应收账款3.79亿，计提70%坏账准备，坏账准备金额为2.65亿；（2）中鼎高科商誉减值。2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大，公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额应收账款计提和商誉减值释放了积压的经营风险，为后续发展减轻包袱。
　　新型811高镍产品实现量产并批量供应，新增高镍产能逐步投放
　　公司第二代NCM811和单晶NCM811已经实现向国内外客户的批量供货，第三代NCM622已经实现批量生产。同时，公司积极布局第三代NCM811产品，已顺利通过测试环节，实现批量生产。江苏当升三期8000吨高镍产能建成并完成设备安装调试，进入客户认证阶段，常州10000吨高镍产能预计2020年6月底建成，2020年公司总产能规模将在目前基础上实现翻番。
　　疫情影响短期出货节奏，但不改全球电动化长期趋势
　　受新冠疫情影响，全球主流车企及消费电子皆受到不同程度的需求下滑，短期将影响锂电材料的出货量，但更多的是一次性、短期的影响。从中长期来看，特斯拉持续超预期、欧洲电动化提速、国内政策环境回暖等，全球电动化趋势不变，而此次中国对疫情的快速有效处理，并积极实施复工复产再次证明了中国企业在全球供应链中的地位，预计未来中国电池材料企业在全球供应链中将扮演更为重要的角色。
　　盈利预测及评级
　　公司作为正极材料龙头，和国际主流动力电池厂商LG等合作稳定，积极布局高镍三元材料。2020年尽管受疫情影响，节奏有所变化，但电动化浪潮下公司产品放量依旧可期。预计2020年~2022年公司EPS分别为0.61元、0.73元、0.84元，对应最新收盘价PE分别为40倍、34倍、30倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　全球疫情持续蔓延；公司新增产能投放不及预期