国金证券-半导体行业深度报告：服务器芯片逆疫情求生-200420

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　　投资建议
　　投资策略：虽然全球新冠肺炎疫情可能在6月底以前趋缓，但在疫苗发明前的各种民间及商业活动还是要靠着各种如雨后春笋般冒出的线上服务来帮忙控制，在4G手机及车用半导体需求不振下，服务器，笔电，游戏机这些高效能运算(HPC)的芯片客户反而让台积电2020年营收同比仍然能增长15-19%，各季度营收环比持平，这让我们预期提供服务器远端控制芯片的信骅，服务器内存接口芯片的澜起，x86服务器CPU龙头的英特尔，服务器AIGPU训练及推理加速器的英伟达，及x86服务器CPU后起之秀的超威将从二季度起出现数个季度超过10－15%的环比增长。所以我们建议在肺炎疫苗还没出现前，重点关注服务器逻辑及存储芯片及高效能运算芯片公司。
　　全球推荐组合：信骅（>95%）,澜起(>95%),英特尔Intel (36%)，英伟达Nvidia (31%),超威AMD (10-20%)，(%)指的是服务器芯片占营收比。
　　行业观点
　　2020年服务器芯片市场增长> 10%：在2019年衰退近5个点之后，我们估计全球服务器市场出货量在2020/2021年有10%（从之前的8%上修）／22%的同比增长机会，英特尔之前公布其去年服务器x86 CPU出货量在同比衰退了三个季度后,四季度同比却增长了12%，而云端服务器CPU四季度更大幅成长了48%。统计彭博及Wind分析师对全球服务器相关公司2020年营收的预期，（浪潮36% Y/Y，中科曙光11% Y/Y，纬颖20%Y/Y，信骅22% Y/Y,澜起42% Y/Y），加上我们相信服务器需求将被各种线上游戏，影音串流，会议，办公，教学，医疗所带动，高速，低功耗需求让半导体芯片朝向更先进制程（Intel 10nm,10nm+, AMD使用台积电的7nm,7nm+,5nm制程）,更多的核芯运算，更多的PCIExpress接口,及更多内存通道方向迈进，预期2020年全球服务器芯片市场同比增长可轻易地超过10%。
　　服务器芯片各领域龙头：1）英特尔要是能在今年顺利推出10nm Ice LakeSP,明年推出10nm EUVSapphire Rapids,其新设计及制程工艺才能在速度，耗能，成本与AMD竞争；2）AMD使用的台积电7nm EUV制程跟英特尔的10nm制程不相上下，但使用台积电5nm EUV制程的Genoa才有机会制衡英特尔10nm EUV的Sapphire Rapids/Eagle Stream。3）我们估计信骅二季度营收有15%以上环比及60%以上同比增长,主要受惠于服务器市场需求强劲及其白牌客户拿下华为部分x86服务器市场份额。4）英伟达安装在服务器的AIGPU加速器就像扮演训练人工智能增强推理能力的角色，我们初估英伟达服务器AIGPU加速器芯片2020年同比增长25%以上,比起2019年的2%好很多。5）澜起Montage主导服务器存储器控制芯片市场并受惠于服务器每年量的提升，使用DDR5内存接口芯片将加一颗资讯缓冲器及提升价格。因英特尔将推新的x86 CPU让存储器通道增加33%，我们估计澜起未来五年同比增长应该会超过25%。
　　风险提示
　　如果全球新冠病毒肺炎疫情不断扩大，可能降低对服务器的投资，对服务器芯片行业造成重大影响。美国政府持续利用其半导体技术优势来封锁华为及海思，可能造成国内ARM服务器大幅增长而不利于x86 CPU服务器，AIGPU加速器，服务器远端控制芯片龙头公司。