西部证券-中环股份-002129-21年三季报点评：产品结构优化升级，大尺寸产能持续扩张-211026

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；归母净利润27.6亿元，同比增长226.3%。

其中单三季度实现营业收入114.4亿，同比增长141.8%，环比增长12.41%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长316.1%，环比增长36.54%。

业绩符合预期。

光伏及半导体营业收入均实现同比高增。

分板块来看，前三季度光伏业务板块实现营收267.8元，同增128.1%，其中单三季度实现营收102.5亿元；半导体材料业务实现营收14.2亿元，同增88.2%，单三季度实现营收4.7亿元。

光伏及半导体板块营业收入均实现同比高增。

210出货占比快速提升，大尺寸产能大幅上涨。

预计Q3光伏硅片出货环比持平，大尺寸光伏硅片出货占比持续提升。

截至三季度末，G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。

预计21-22年公司光伏硅片产能可达85/135GW。

且公司产线使用工业4.0减少人工成本，劳动生产率和G12产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到1000万元/人/年以上，后发优势较为显著。

三季度原材料价格上涨给公司成本带来压力，但公司产品结构的不断升级叠加产线降本增效，助力公司毛利率依然维持较高水平。

半导体出货环比有所增长，产销规模同比显著提升。

预计公司Q3半导体硅片出货量环比持续增长，前三季度出货量同比大幅增长。

公司有效产能持续释放，截至21年三季度末已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。

投资建议：预计21-23年归母净利润42.10/53.45/63.03亿元，同比+286.6%/26.9%/17.9%，EPS为1.39/1.76/2.08元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料价格上涨风险。