天风证券-欧菲光-002456-19年业绩拐点显现，产品结构优化各板块持续向好-200420

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　　事件：公司发布2019年度报，实现营业收入519.74亿元，同比增长20.75%；实现净利润5.1亿元，同比增长198.24%；基本每股收益0.1892元，经营活动产生的现金流量净额32.56亿元，同比增长405.25%。
　　点评：公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑。19年业绩扭亏为盈拐点显现，触控出表聚焦光学主业，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！
　　19年扭亏业绩拐点显现，高端占比提升+深化客户合作，光学镜头进展顺利。公司实现营收519.74亿元，yoy+20.75%；实现净利润5.1亿元，yoy+198.24%。盈利能力受通讯切换手机景气度影响有所下降，整体毛利率9.87%，yoy-2.45%。具体看:光学光电：影像模组营收402.49亿元，yoy+25.90%，毛利率8.83%，出货量yoy+19.66%，高端单摄及三摄出货量占比提高，加深了与国际大客户合作，从前置单摄拓展到后置双摄项目；镜头业务实现6.85亿元(对外销售5.02亿元)，毛利率25.51%，出货1.42亿颗(手机1.35/车载0.77亿)；微电子：指纹识别营收69.52亿元，yoy+41.33%，出货量yoy+21.87%，高端产品占比提升(高端光学及超声波)，毛利率16.69%，yoy+3.78个百分点。3DSensing模组营收40.67亿元，毛利率为11.81%；智能汽车产品营收4.62亿元，yoy+9.35%，毛利率为18.88%。此外，公司持续研发投入，研发占比营收5.03%，现金流持续改善，经营净现金流yoy+405.25%。
　　光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。公司竞争优势明显：具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势，同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业。5G时代，公司摄像头板块兼备β和α逻辑，β：1）5G出货量修复和行业集中度提高；2）20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”；3）光学三大升级趋势：高像素提单价、多摄持续渗透、3Dsensing/Tof；两大应用场景拓宽：IoT（智能电视等）、VR/AR；α：摄像头模组行业集中度提高，5G时代优质产能紧缺，预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小，且上延产业链收购镜头专利，盈利能力具有提升弹性。
　　指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。公司已量产光学式和超声波式屏下指纹识别模组，目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。19年全球屏下指纹手机出货量约2亿台，同比增长614%。CINNOResearch预计24年屏下指纹手机出货量将达11.8亿台，CAGR 42.5%，公司或将持续受益屏下指纹加速渗透。
　　投资建议：考虑全球疫情影响，将20-21年净利润从20.53和27.10调至16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光学/指纹识别景气度不及预期、疫情恶化、竞争加剧