浦银国际-李宁-2331.HK-逆风飞翔，3Q21零售流水增速远超对手，彰显强大品牌力-211025

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李宁3Q21零售流水表现远超对手：10月25日收盘之后，李宁公布了3Q21的零售流水表现。

李宁品牌（不包括LI-NINGYOUNG）在3Q21整体平台的零售流水同比增长超过40%，高于我们原本35-40%的预测，更是远超竞争对手同期表现（见图表3）。

另外值得注意的是，在连续三个季度净关店以后，李宁终于在3Q21重新开始店铺扩张。

这也解释了为什么李宁的零售流水增速（40-50%的低段）会高于其同店的增速（20-30%的高段）。

在三季度疫情反复与暴雨灾害等逆境中，李宁依然表现出强劲的韧性，充分显示了其在中国体育运动品牌中超群的品牌力与管理层的应变能力。

虽然4Q21疫情与天气都有所好转，但市场必须充分认识到基数的变化对零售表现所带来的影响。

我们相信李宁将继续保持高质量的零售流水增长，并对李宁达成其半年报时提出的全年业绩指引充满信心。

3Q21具体零售表现：分渠道来看，线下渠道（包括零售直营及批发）录得30-40%高段增长，其中直营零售渠道增长30-40%的中段，而批发渠道增长30-40%的高段。

电商依然保持50-60%中段的高速增长。

据我们调研显示，李宁三季度零售折扣率同比改善中单位数，售罄率大幅提升10个点以上。

这也反映李宁三季度的零售增长质量较高。

尽管有双十一备货因素，公司整体库存依然维持在非常健康的水平。

维持李宁行业首选：我们依然认为，在众多中国运动服饰品牌中，李宁具有最强的品牌力和增长潜力，并将长期受益于行业结构性消费趋势的演变（参见浦银国际7月发布的中国运动服饰行业深度报告）。

我们相信，李宁持续强化品牌力、不断提升运营效率以及严格的渠道库存管理，将长期驱动其收入高速增长以及毛利率持续扩张。

我们维持目前的盈利预测以及目标价HK$116.8不变。

李宁当前交易在42x2022E，相当于0.8倍的PEG（基于2020-2023净利润复合增长率）。

在基本面未有变化的情况下，我们认为李宁当前的股价处于较有吸引力的水平。

李宁依然是我们运动服饰行业首选标的。

投资风险：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情的反复。