上海证券-歌尔股份-002241-TWS快速增长，AR/VR展望未来-200420

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　　公司动态事项
　　公司4月16日发布2019年年报，报告披露公司期间营业总收入351.48亿元，同比增长47.99%；公司归母净利润12.81亿元，同比增长47.58%；公司扣非归母净利润13.49亿元，同比增长90.94%。
　　事项点评
　　TWS销量爆发公司业绩高增长
　　公司主营产品包括智能声学整机、精密零组件、智能硬件等产品，期间营收分别为148亿、106亿和85亿，同比增长分别为117.58%、6.94%和28.47%。市场调研机构Counterpoint Research预测，2019年全球TWS销量达从2018年0.46亿部增长至1.20亿部，并在2020年达到2.30亿部，TWS产业处于快速成长推动公司业绩高增长。从盈利能力来看，公司期间毛利率14.88%，同比下降3.93pct，主要系公司产品结构较大幅度调整；期间费用率10.08%，同比下降3.65pct，营收放量带动规模效应显现；净资产收益率8.18%，同比提升2.41pct，净资产收益率提升得益于资产周转率和权益乘数提升。公司资本结构和偿债能力看，期间资产负债率53.46%，同比提升4.54pct，流动比率为1.01，上年同期为1.03。从营运能力来看，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为54和79，去年同期分别为64和102。
　　AR/VR发展带动公司持续成长
　　AR/VR产业有望成为公司下一个业绩爆发点。从近期产业动态看，苹果新一代iPad Pro搭载激光雷达dToF模组，AR产业技术成熟度再进一步；华为最新发布P40pro手机搭载后置3D深感摄像头，AR应用硬件生态逐步推开；随着5G逐步商用，AR应用所需的高速率传输需求将获保障，相关产业爆发机遇正在酝酿。公司积极加码ARVR产业，2019年公司发行可转债项目布局AR/VR及相关光学模组项目，拟投资10亿建设年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品产线，公司已有产品包括智能穿戴以及AR/VR产品，良好的客户基础有望受益产业爆发。
　　投资建议
　　我们预期公司2020-2022年实现营业收入526.70亿元、786.85亿元、940.14亿元，同比增长分别为49.85%、49.39%和19.48%；归属于母公司股东净利润为17.22亿元、25.46亿元和30.48亿元，同比增长分别为34.46%、47.84%和19.75%；EPS分别为0.53元、0.78元和0.94元，对应PE为36X、24X和20X。未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）AR/VR产业发展不及预期