国信证券（香港）-中国9月宏观经济数据分析报告：三头马车回落，限电限产影响突出-211021

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整体来说，产业链上游原材料价格本来已持续攀升，但9月国际能源价暴涨迭加内地限电限产，导致内地生产成本大幅提升。

然而，消费端通胀增速仍慢，促使中下游利润被压缩，但稍前我们看到非食品类消费品开始涨价。

且各项指针显示食品价格亦开始回升。

预计未来几个月通胀压力上升。

整体消贵、工业及投资增速放缓，但维持增长，高技术投资与制造增长也在9月放缓。

消费端总体仍然疲弱，餐饮和汽车行业影响较深。

贸易方面，出口创新高主因国际航运紧张外国提前订购节日用品，从新出口及生产订单走低情况推测，国际外贸环境仍然紧张。

三季度GDP同比增速放缓，低于市场预测，高基数效应迭加限电限产预延续至四季度前三季度，受能耗双控和坚决遏制“两高”项目盲目发展政策、同期基数抬升等因素影响，能源消费增速延续回落态势。

初步核算，前三季度能源消费总量同比增长7.3%，增速比一季度、上半年分别回落7.3、3.2个百分点；两年平均增长4.1%。

占全社会能源消费六成以上的规模以上工业能源消费增长6.0%，比一季度、上半年分别回落8.5、4.1个百分点。

其中，电力、钢铁、化工、石化、建材、有色等六个主要耗能行业能源消费增长5.9%，比一季度、上半年分别回落8.1、3.9个百分点；其他行业增长6.6%，分别回落10.2、5.2个百分点。

初步核算，前三季度天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高0.6个百分点，煤炭消费所占比重下降0.2个百分点。

限电限产使CPI和PPI剪刀差持续扩大情况，下游行业涨价压力增加9月全球能源价格包括石油、天然气、煤炭等大幅上升，中国在9月出现大规模限电限产，高耗产业如水泥、有色金属冶炼等被迫停产，中国出口的有色金属如钢、铝等供应大幅减少下，国际金属价格进一步推升，在能源和有色原材料暴涨的背景下，导致工业生产成本大幅上升。

尽管内地加大内蒙古和山西的煤炭产量以缓解发电需求，但限电限产情况仍然在多地持续。

上游成本大幅上涨压力将逐步传导至中下游，企业也将部分转价给最终消费者。

因此，不单非食品类价格预计冬天结束前涨价压力持续，而且食品类也受限产的供应端干扰短暂出现价格上升压力。

近期商务部表示，将适时推动出台有针对性的政策措施，以缓解原材料价格上涨和部分中间品供应紧张情况。

但此前，CPI环比上涨压力持续。

社融不及预期贷款市场仍然疲弱，企业去杠杆化明显截至9月底，中国M2余额为234.28万亿元，同比增加8.3%，增速比8月底高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点。

M1余额为62.46万亿元，同比增加3.7%，2021年前三季，实现净投放现金2,552亿元。

9月社会融资规模增量2.9万亿元，市场预期为3.05万亿元，前值为2.96万亿元。

9月新增人民币贷款1.66万亿元，市场预期为1.81万亿元，前值为1.22万亿元。

9月企业经营活动有所降温，内地房地产公司债务问题导致融资环境收紧，消费端也转疲弱市民买房审慎在9月地产销售反映。

房地产供需对融资需求大减迭加户地产公司表外债缩减致社融和新增贷款下跌。

M1增速下跌但M2改善，表明企业对贷款和储蓄需球下降，居民对贷款也下降，较多资金用来去杠杆。

社融主要由政府债券融资推动。

我们预计这个局面四季度持续。