光大证券-康华生物-300841-2021三季报点评：批签发周期影响短期业绩，未来产能瓶颈进一步解除-211026

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事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入7.89亿元，同比-4.41%；归母净利润5.83亿元，同比+69.75%；扣非归母净利润3.43亿元，同比+0.19%；经营性净现金流0.12亿元，同比-95.75%；EPS6.48元。

业绩低于市场预期。

点评：批签发周期影响短期业绩，未来产能瓶颈进一步解除：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为2.37/3.23/2.28亿元，同比+50.96%/+8.54%/-38.33%；归母净利润1.00/1.52/3.31亿元，同比+54.91%/+28.74%/+105.74%；扣非归母净利润0.99/1.44/1.00亿元，同比+53.62%/+22.59%/-37.74%。

Q3非经常性损益2.31亿元，估计主要是参股艾博生物等公司的公允价值变动收益的影响。

收入和扣非净利润出现负增长，主要是批签发工作与产品生产周期错位，影响了短期销售工作，预计随着后续批签发的推进，公司的业绩将得到改善。

公司病毒性疫苗二车间规划年产能200万支，已于2021年6月投产，进一步解除未来的产能瓶颈。

加强研发投入，持续丰富产品线：2021Q1~Q3，公司研发费用0.46亿元，研发费用率5.80%，同比增长22.49%。

公司坚持自主研发与合作研发相结合，公司部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构、企业合作。

目前共有10项研发项目推进中，预计2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为6.91/9.99/14.62元，同比增长52.35%/44.67%/46.32%，现价对应PE为25/17/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。