国信证券-鱼跃医疗-002223-2019年报暨2020一季报点评：20Q1海外订单激增，增厚全年业绩-200420

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　　2019收入稳健，2020Q1受疫情订单大增，预计全年受益
　　2019年实现营收41.83亿元（+18.12%），归母净利润7.27亿元（+22.82%）,扣非归母净利润7.08亿元（+10.15%）。2020Q1营收13.91亿元（+15.80%），归母净利润3.83亿元（+55.16%）,扣非归母净利润3.66亿元（+53.29%）。预告2020H1归母净利润8.00-8.27亿元（+50-55%），受国内外疫情影响，无创呼吸机、红外额温枪、血氧仪等海外需求激增，已有大量订单排队等待发货，且利润率水平提升。
　　临床产品线2019年增长恢复
　　2019医用器械收入12.29亿元（+19.62%），毛利率50.98%，提高3.00pp。中优利康实现营收6.26亿元（+19.35%），净利润1.59亿元（+31.21%），随着丹阳新产能释放、盈利能力提升。上械技改完成，营收7.13亿元（+25.73%），净利润3902万元（-43.92%）。
　　家用医疗器械线上占比继续提升
　　2019家用器械实现收入17.81亿元（+16.14%），毛利率39.83%，提高4.20pp。2019年血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等产品增速超过25%。无创呼吸机产品业绩增速接近35%，2019前三季度整理渠道，因此制氧机，雾化器产品销售受到了一定影响，销售规模下降10%左右。2019年公司线上业务占比不断增大，同比增速近25%。
　　毛利率提升，费用率基本稳定，现金流充裕
　　2019年毛利率42.21%（+2.38pp），销售费用率13.59%（+0.76pp），主要是线上天猫旗舰店收归自营后销售费用同步提升所致；管理费用率10.81%（+1.27pp），公司研发投入不断增加。财务费用率-0.22%（+0.51pp）。2019现金流/净利润比82%，2020Q1继续大幅改善。
　　风险提示：引入产品销售不达预期；上械整合不达预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑疫情使得海外订单增加，利润率提升，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为11.06/11.75/14.21亿元（原10.73/12.87亿元），增速47%/6%/20%，当前股价对应PE为33.8/31.8/26.3X，维持“买入”评级。