中信证券-电子行业每周市场动态追踪：欧洲部分地区率先复工，苹果SE新机本周如期而至-200420

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　　核心观点
　　我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。
　　海外疫情分化，欧洲部分国家已至拐点且南欧部分国家率先复工，部分国家发放补贴共度疫情难关，“第三波”亚非拉国家疫情迅速爆发。国内仍需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；二季度主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。目前疫情在国内已经基本被控制，每日新增确诊人数已降至100以下，且大部分为境外输入病例，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至2020年4月18日国外（不含港澳台）累计确诊人数超过210万人，相对一周前增加约50万人。欧洲疫情整体呈现放缓趋势，西班牙、意大利等国家已陆续允许部分行业率先复工。美国疫情急速攀升，全球累计确诊病例最多、新增最快。“第三波”亚非拉国家疫情迅速爆发，其中巴西、俄罗斯、印度和以色列疫情需重点关注，截至4月18日分别累计确诊33682例、32008例、13835例和12982例；日本前期检测比例不足，累计确诊人数接近1万，同样需要警惕。与此同时，多个国家陆续实施经济刺激计划，普遍采用向民众"发现金”、“发福利”，如美国向每个成年人发放1000美金，意大利为所有人提供9个月的工资保障金等，这些措施可部分对冲疫情蔓延对需求端的冲击。我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我国电子产业链属于国内生产、全球供应的特性，手机、电视、电脑等产量达到全球总体的70%以上，疫情蔓延将削弱下游需求，对国内供应链公司的订单带来进一步影响。
　　苹果本周线上上线SE 4G手机，就iPhone系列而言性价比突出，有望拉动部分iPhone老机型换代，但预计对安卓同价位冲击有限。4月15日晚23点，苹果官网正式发布了全新的iPhone SE(第二代)，起售价399美元/3299元人民币。4月17日晚8点开始预约，4月24日发售。从外观来看接近iPhone 8，采用4.7英寸Retina HD显示屏，非全面屏，配有Home按钮+Touch ID，后置1200万单摄像头。从性能来看部分核心参数接近iPhone 11，搭载最新的A13芯片，起步内存为64GB，支持18W快充、WiFi6无线网络，支持人像模式、4K视频。从性价比来看，定价与2016年初代SE持平，但在处理器、内存、屏幕、机壳等方面均有显著改进，仅为iPhone11定价的60%。如果对比同价位安卓机型，以华为nova6为例，搭载麒麟990芯片，支持5G，采用全面屏，后置三摄+前置双摄，硬件参数优于iPhone SE(第二代)。结合初代SE销量及产业链调研，我们判断iPhone SE(第二代) Q2出货量有望超1000万台，2020年销量有望达2000-3000万台，全生命周期销量有望达3000-4000万台。我们认为，苹果SE二代有望促进对价格较为敏感的iPhone 6/7用户换机，而安卓目标用户更看重硬件参数配置，我们认为iPhone SE对安卓品牌销量的影响相对有限。
　　疫情影响导致全年智能手机出货量承压，我们下修预测至全球全年同比下滑10%~15%，建议关注TWS、ARVR等IoT增量市场，预计全年AirPods出货量0.8-0.9亿副，同比提升45%-65%。（1）智能手机而言，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。3月国内手机出货量2175.6万部，环比+241%显著复苏，同比-23%跌幅收窄；Q1国内出货量4895.3万部，同比-36%，略好于我们此前-40%的预期。我们维持国内销量预测，预计Q2同比个位数下滑，全年维度下滑10%。海外疫情持续升级，短期内影响下游需求，国内品牌面临砍单压力。我们下调全球销量预测，预计Q1同比下滑10~15%，Q2同比下滑30~40%，全年下滑10~15%；海外影响大于全球，预计全年下滑15~20%。分品牌来看，海外占比低、线上占比高的品牌受影响相对较小：2019年三星、苹果、华为、小米、OPPO、vivo海外占比分别为99%、83%、42%、67%、45%、39%，国内线上销售占比分别为40%、28%、63%、7%、12%；综合来看，我们预测2020年三星、苹果销量同比下滑15~20%，华为由于海外市场收缩同比下滑20%，小米、OPPO、vivo同比下滑10~15%。就5G手机而言，Q1国内出货量1406万部，渗透率达29%。往后看5G带动的换机仍然是确定性趋势，5G本身亦是数字化转型的关键技术，随着手机厂商持续发力5G，预计2020年全球出货量达到2-3亿部，国内1-1.5亿部，并在3-5年内逐步完成对4G的替代。（2）IoT设备而言：3月末苹果端AirPodsPro发货周期降至一周以内，环比二月末缩短16-18天，二代产品发货周期降至约3天，环比缩短约4天，同时我们也看到拼多多等电商平台Pro价格降至1500元以下，说明产品供需持续在缓和。阶段看我们认为仍然是供给在复苏，后续疫情导致的需求端影响需要观察，总体我们预计今年处出货量在0.8-0.9亿副，同比提升45%-65%。安卓端3月份国内线上TWS销量环比+64%达到37.5万副，同时也超过疫情前1月份的水平，我们认为TWS作为增量市场，疫情背景下需求相对更强。建议关注歌尔股份、立讯精密、舜宇光学科技。
　　晶圆制造龙头台积电本周召开法说会，Q1业绩及Q2指引超预期，疫情影响小幅下调全年收入指引，未下调资本开支计划。台积电Q1营收103.1亿美元（Q1指引102~103亿美元，略超指引区间上限），给予Q2营收指引101~104亿美元，较Q1大体持平。Q1毛利率51.8%（Q1指引48.5% - 50.5%，超预期），给予Q2毛利率指引50~52%，维持Q1较高毛利水平。总体而言Q1业绩及Q2指引均好于市场先前悲观预期。公司预计全年收入15%~19%区间增速，较1月给予的20%左右增速指引有所下调，好于台积电预测的总体半导体市场（不包括内存）增速（持平或略有下降）及晶圆代工市场增速（高个位数至低10%几，high-single digit to low teens）。台积电2020年资本开支目标保持150~160亿美元，保持1月给予的指引未下调。同时值得注意的是，以上均基于COVID-19疫情将在今年6月稳定的假设。台积电目前看到手机短期销售受到COVID-19影响，但5G部署和HPC增长对冲了影响。目前台积电预计2020上半年客户处库存水平上升，并在下半年消化。先进制程方面，N5已经批量生产，良率很好，20H2料将快速产能爬坡，预计全年将贡献10%的收入。N3研发进展顺利，将在2021年进入风险生产，目标2022年下半年实现批量生产。N7全年贡献30%以上的收入，先进制程强势地位也是台积电业绩稳定的重要因素。
　　美对华为芯片制造供应链威胁犹存，转单中芯国际进程持续。国际半导体产业协会SEMI总裁阿吉特・马诺查（Ajit Manocha）4月3日向特朗普致信，称制裁措施将损害美国每年超过200亿美元的芯片制造设备出口，且此举不利于“在美国进一步投资和创新”。此前，华尔街日报曾于3月底指出，特朗普政府拟推进新的限制措施阻止台积电向华为海思销售半导体。中国外交部发言人4月2日表态称，美方若采取制裁措施中方不会坐视不理。产业调研显示，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，美方继续施压意义不大，甚至可能因为美国芯片厂商业绩下滑而放松监管；而制造端华为高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，制造端将有望成为美方重点施压方向。美方相关议程自2月初至今多次后推，原因是短期受疫情影响自身经济承压，且若实施实质上利空美国半导体厂商。短期看制裁措施可能不会实际落地，但美国国家战略和对华政策未见实质变化，后续仍有启动继续打压作为贸易摩擦筹码的可能，双方产业链长期合作因美方单方面做法实际上互信降低，长期看去美国化进而国产化替代趋势恐不可逆转。对国内芯片产业链而言，重点关注芯片制造产业链，在美国潜在制裁政策下，预计华为出于供应链安全考量将持续增加与中芯国际的合作，根据产业调研，近期发布的华为荣耀play 4T手机中的麒麟710A处理器即采用了中芯国际14nm制程制造，尽管性能、工艺短期尚无法替代台积电，仍具有里程碑式突破意义；上游IC设备方面，北方华创等厂商长期提升技术自主能力也是重要方向。
　　疫情持续升级，MLCC走出周期底部，中长期有望景气。全球MLCC主要产能在中国大陆、日韩本土、东南亚，中国大陆稼动率缓慢恢复，东南亚、日本本土个别厂区出现因为疫情的间歇停产，使得供给能力略有紧缩。当疫情使得下游需求延缓终端销量下降，影响了MLCC提货积极性，短期涨价动能趋弱，但中长期看5G、智能汽车、工控安防等将支撑需求景气。当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能15.0亿/月规模最大，我们预计2020年新增55亿/月，公司公布75亿元扩产项目，拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。（2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，我们预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。
　　本周日本东芝公司宣布4月20日至5月6日期间休假，实际为增加7个工作日假期，对半导体供给影响有限。根据东芝公司声明原文，实际上是公司决定增加4月20~24日、4月27、28日共7天假期，4月29~5月6日是日本原本就有的黄金周假期。原东芝存储已被美国贝恩资本为首的财团收购，自2019年10月已更名为铠侠（KIOXIA），已是独立运营的公司，因此不受东芝集团决定的影响，铠侠的NANDFlash产能位于日本三重县、岩手县，总产能约50万片/月12英寸晶圆，占全球三分之一。东芝目前业务主要为机电产品，半导体业务占10%左右，主要为功率分立器件，如MOSFET、PMIC、二极管、IGBT、图像处理器、磁性传感、电机驱动IC等，尤其用于车用领域。约7万片/月8英寸晶圆产能，产能在全球占比不重，国际大厂如英飞凌的8英寸产能大概在40万片左右。由于4月29日至5月6日期间本就是日本传统黄金周假期，预计增加7个工作日的休假对于半导体产品供应不会产生严重影响。
　　市场回顾与策略展望：本周（4.13-4.17）电子指数6399.77，涨幅3.54%，相比大盘跑赢1.68pcts，我们认为受全球疫情蔓延影响，前几周全球股市均出现较大跌幅，超跌过后，目前市场已呈现出企稳回升的良好态势。在电子板块中，本周涨幅前五股票分别为恒久科技（17.23%）、北方华创（16.85%）、华天科技（16.74%）、华正新材（13.11%）、莱宝高科（9.94%），跌幅前五股票分别为新纶科技（-13.49%）、ST东科（-10.24%），海洋王（-10.19%）、ST中安（-10.00%）、奥拓电子（-7.34%）。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。