中诚信国际-债市信用风险一季度回顾与展望：疫情对信用风险冲击总体有限，关注信用分化压力下的尾部风险-200420

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　　一、信用风险：新增违约主体减少，债市违约风险边际趋缓延续
　　1.一季度债券市场共有42支债券发生违约，规模共计477.52亿元，同比增加43%，涉及违约发行人共计16家，首次违约发行人7家，同比明显减少，3月末滚动违约率水平为0.71%，较2019年末略有下降。
　　2.首次违约发行人主要为前期业务激进扩张高度依赖于债务融资、但公司治理或管理能力弱的企业，其中多数发行人在2019年之前信用风险已有所凸显。
　　3.部分发行人通过展期、场外兑付、发行置换债券、劝退回售方式缓释信用风险。
　　4.违约后续处置依旧缓慢，一季度仅有西王集团1家违约后续处置有进展，与债券持有人达成债务和解协议。
　　二、评级调整：负面评级行动次数减少，受疫情影响较大行业部分主体评级下调
　　1.一季度负面评级行动次数同比下降，主体、债项评级分别下调26次和69次、展望下调19次，均较去年同期下降。
　　2.评级下调行动涉及发行人共计19家，其中民营企业共14家，在评级下调涉及的主体中占比约3/4。
　　3.产业类共有17家主体评级被下调，在评级变动主体中占80%，部分下调与疫情冲击下经营能力下滑有关；基投行业和金融机构各有1家主体评级下调。
　　4.区域分布较分散，一季度共有11个省市出现主体评级下调，北京市、广东省分别有5家和3家评级下调，其它省市下调主体数均不超过2家。
　　三、展望：信用风险整体可控，关注部分行业及区域内部信用风险分化加剧
　　 在新冠疫情的冲击下，市场上对于信用风险不确定性加大的担忧有所升温，但随着监管陆续出台各项融资支持政策的落实，疫情对信用风险的影响总体有限。我们仍然维持2020年债市信用风险整体可控的判断。但考虑到经济阶段性下行压力较大，且新冠疫情尚未结束，市场整体风险偏好较低，预计信用风险分化将进一步加剧。具体关注以下信用风险：
　　1.新冠疫情尚未结束，房地产以及交通运输、实体零售、餐饮、旅游酒店、影视娱乐等服务类行业内尾部主体抗风险能力弱；在全球疫情蔓延的环境下，汽车、电子、批发贸易等外向型产业也面临较大的不确定性。
　　2.在稳增长的预期下，基建投资仍将持续发力，预计城投企业融资环境将持续宽松，城投行业风险仍然可控，但基建投资加码下需警惕经济增长压力大、存量债务化解压力大的区域内城投信用风险。