西部证券-福莱特-601865-年报及一季报点评：业绩符合预期，光伏玻璃成本下降-200420

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　　事件：公司发布2019年年报，实现营收48.07亿元，同增56.89%；实现归母净利润7.17亿，同增76.09%；实现扣非净利润6.88亿元，同增85.64%；2020年一季度实现营收12.03亿，同增29.13%；实现归母净利润2.15亿，同增97.01%；实现扣非净利润2.09亿，同增114.60%，业绩符合预期。
　　受益于光伏玻璃价格回暖，公司毛利率水平回升。19年光伏玻璃价格回升，公司光伏玻璃业务实现营收37.48亿，同增78.78%，毛利率回升至32.87%，同增5.19PCT，系因公司第一个安徽基地完全投产后产能扩张和光伏行业需求回暖带来的量价齐增。公司19年光伏玻璃销售量1.576亿平米，销售均价26.87元/平米。一季度，纯碱和重油价格震荡下行，带动玻璃成本持续下降。
　　借规模和成本优势扩产，强化玻璃龙头地位。19年底公司光伏玻璃产能达到5400吨/日，产能位列全球第二。公司越南在建产能2000吨/日，计划20年陆续投产，预计20年底公司光伏玻璃产能将达7400吨/日，有效产能或达5400吨/日，同比提升20%。公司还拟在凤阳投资建设安福四线、安福五线各1200吨/日产线，预计2021年投产。公司光伏玻璃毛利率优秀，高于二、三线企业10-20PCT。凭借成本优势加速扩张产能，业绩有望提速。考虑到光伏玻璃行业的高资金和技术壁垒，仅公司和信义光能（0968.HK）扩产较多，双寡头格局将维持稳定，龙头企业优势将愈发明显。
　　投资建议：受疫情影响，我们调整20年全球光伏装机至115-120GW，下调公司20-22年净利润9.36/13.13/17.26亿（原20/21年净利润10.38/13.17亿），对应EPS 0.48/0.67/0.88元，当前A股股价对应PE 24.8/17.7/13.4倍，给予公司A股20年28倍PE，目标价13.44元，维持“增持”评级；给予公司H股2020年12倍PE，对应目标价为6.40港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机需求、公司产线建设进度、双玻组件渗透率不及预期，行业新建产线超预期、光伏玻璃价格下跌超预期等风险。