国泰君安-耐世特-1316.HK-短期压力主导，下调至“中性”-200420

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　　耐世特2019年净利润同比下降38.8%至2.32亿美元，与市场和我们的预期相符。收入同比下降8.6%至35.76亿美元，主要是由于中国等主要市场的整体汽车生产疲软、通用汽车平台的转型以及北美的通用汽车与UAW工潮。电动助力转向系统的收入同比下降4.6%，销售占比达到67.4%（2018年：64.5%）。EBITDA同比下降15.2%，利润率下降1.1个百分点至14.7%。如果没有北美工潮，EBITDA利润率将为15.3%，仅下降0.5个百分点。
　　短期压力但长期观点未变。由于COVID-19在主要海外市场的爆发，导致美国和欧洲主要客户的生产中断，短期经营环境面临巨大压力。但是，从长远来看，我们对公司仍然持正面态度。汽车工业的革命可能只是被推迟了。公司强大的技术储备和扩展策略已为行业变革做好了充分准备。
　　我们已将2020年至2021年的股东净利润预测分别大幅下调了41.1%和47.5%。调整后，我们预计2020年至2022年股东利润分别为2.02亿美元/2.21亿美元/2.48亿美元。
　　由于盈利预测和估值下调，我们已下调目标价至4.58港元，并下调投资评级至“中性”。我们的目标价对应7.3倍2020年市盈率和6.7倍2021年市盈率。