国泰君安-招商银行-3968.HK-2020年预计仍将较快增长，维持“买入”-200420

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　　公司2019年股东净利润同比增长15.3%。2019年，公司净利息收入达1,731亿元人民币，同比增长7.9%。净息差同比扩张2个基点至2.59%。非利息收入同比增长9.8%至967亿元人民币。营运费用同比增长12.8%至915亿元人民币。截止2019年年末，不良贷款率为1.16%。减值损失同比增加0.5%。不良贷款拨备覆盖率达426.78%，同比上涨68.60个百分点。
　　我们预计中国银行业受到新冠肺炎爆发的负面影响将是有限的。我们预计2020年中国的流通性环境将进一步宽松，而银行业的净息差将会在一定程度上同比下滑。总体而言，我们预计2020年银行业净利润同比增速将达4.8%左右。
　　考虑到中国经济全年仍将保持相对稳定的增长、公司不良贷款拨备覆盖率高以及公司在零售银行业务方面有着突出的优势和有利于公司的长远发展的金融科技战略，我们预计公司2020年仍将保持较高的增长速度。我们分别将2020/2021年的每股盈利下调3.2%和5.6%。我们预计2020/2021/2022年的每股盈利分别为3.989元人民币、4.496元人民币和5.102元人民币，分别同比上涨10.3%、12.7%和13.5%。我们维持对公司的“买入”投资评级以及下调公司目标价至45.66港元，对应10.4倍2020年市盈率、9.2倍2021年市盈率和8.1倍2022年市盈率，1.6倍2020年市净率、1.4倍2021年市净率和1.3倍2022年市净率。