西部证券-轻工制造行业周报：家居工程渠道优先恢复，存量房市场未来可期-200419

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　　核心结论
　　【家居板块】工程渠道优先恢复，存量房市场未来可期。据国家统计局调查显示，我国建筑业、房地产开发企业已陆续复工，至3月底复工率达到九成左右，3月建筑业商务活动指数为55.1%，环比上升28.5个百分点。随着房地产复工以及交房活动的正常化，工程渠道将率先恢复，因“疫情”被迫停滞的家装需求将迅速反弹。此次疫情作为“黑天鹅”事件冲击了大部分中小型家装公司，布局工程渠道的龙头家具企业通过整合这些中小型公司，形成自有家装团队，将助力公司工程渠道长远发展。此外，前段时间长期的居家隔离激发了存量房家装市场需求的启动。目前，在我国的家居消费中，重装房占比不足20%，对标欧美等国，仍有很大的拓展空间。在消费升级的大背景下，我国重装房比例在不断提升，叠加疫情的冲击，预计未来存量房的家装市场将成为主流。具体标的方面，建议关注工程渠道布局早，收入占比多的龙头企业：欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）。
　　【造纸板块】社会消费恢复缓慢，造纸行业仍承压。原材料端来看，全球疫情蔓延，进口纸浆贸易受限，国内浆厂涨价意愿强烈，国际纸浆行情继续上涨，俄罗斯等纸浆产地国均不同程度上调价格。全球废纸与国内废纸价格处于震荡状态，下游纸厂对此持观望态度。需求端来看，据国家统计局数据，一季度GDP同比下降6.8%，社会消费品零售总额78580亿元，同比下降19.0%。受全球疫情影响，消费品包装需求预计萎缩，库存压力加大，包装厂订单减少，同时出口受限，出口转内需，进一步加大国内市场压力。生产端来看，铜版纸小幅下跌50-100元，金东、太阳等主要厂商继续减产；双胶纸价格下降，博汇纸业继续减产。目前国内主流纸厂生产基本稳定，供求压力依旧存在。考虑到下游需求低迷，采购多以刚需为主，若未来终端订单不足，白板纸将会进一步下跌。预计疫情过后，造纸行业将会加速洗牌。没有定价权的中小企业将会被淘汰，行业一二名的合并将会促进整个行业的良性发展，同时将会使得龙头企业维持较高的利润空间。推荐关注上下游一体化标的：太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸业（600966.SH）、山鹰纸业（600567.SH）等。
　　风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求放缓