东吴证券-万润股份-002643-商誉减值影响业绩，新材料业务成长可期-200420

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营业收入287,012.77万元，同比增长9.06%；实现利润总额61,183.43万元，同比增长21.73%；实现归属于母公司所有者的净利润50,670.73万元，同比增长14.00%；2020年一季度公司实现营业收入66,842.95万元，同比增长1.01%；实现归属于母公司所有者的净利润12,421.52万元，同比增长22.53%。
　　投资要点
　　计提MP公司商誉减值，全年业绩仍实现稳健增长：报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况，对其计提了4,771.45万元的商誉减值准备，在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长，主要原因系公司在业务保持增长的同时，提质增效工作有效降低了经营成本。
　　环保标准趋严，沸石产品稳步放量：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销，同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。
　　加速布局新材料领域，未来成长可期：公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，在技术研发、人才培养方面投入大量的资金，为可能出现的显示材料产业升级做好了准备；公司OLED成品材料研发工作稳步推进，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。另外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.22亿元、7.69亿元和8.74亿元，EPS分别为0.68元、0.85元和0.96元，当前股价对应PE分别为21X、17X和15X。维持“买入”评级。
　　风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动