西部证券-物流行业快递2020年3月数据点评：顺丰增速继续领跑，通达系加速分化-200420

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　　事件：国家邮政局及四家上市快递企业公布2020年3月经营数据。行业层面，3月份全国快递量59.8亿件，同增23.0%，好于预期；业务收入为669.1亿元，同增12.3%，单票价格为11.2元，同比下降8.8%；企业层面，顺丰件量同增9成，份额为11.4%，韵达/圆通/申通件量分别同增25.3%/20.3%/8.5%。
　　行业恢复至疫情前发展水平：3月快递发展指数214.9，同增23.4%，基本恢复至疫情前水平。发展规模/服务质量/发展能力指数为238.2/269.9/184.5，同增17.7%/38.5%/15.5%，表明国内快递行业的复工复产取得积极成效。
　　顺丰：3月件量6.8亿件，同增93.4%，创件量单月新高，增速继续领跑行业，单价17.91元，同降23.3%；Q1快递收入319.5亿元，同增38.1%，累计件量17.2亿件，同增77.1%，份额13.7%（+5.7pct），单价18.6元，同降22.0%。单价下滑主要系去年5月推出价格具较强竞争力的特惠件引起。疫情期间公司直营优势突出，复工早，具备天网资源，有利份额争夺，Q1件量逆势回升，我们认为Q2公司在高品牌力与执行力支撑下，件量有望保持高增态势。
　　圆通：3月件量为8.5亿件，同增2成，单价为2.5元，同比下滑22.3%；Q1快递收入为45.1亿元，同降18.8%，累计件量为16.7亿件，同比基本持平，份额为13.3%（-0.3pct），单价为2.71元，同降19.1%。单价下滑主要系快递复工后，总部对加盟商价格政策有所调整，疫情防控期间给予加盟商更多优惠。考虑公司持续优化运转环节效率，今年单件快递成本仍有下降空间。
　　韵达：3月件量为9.8亿件，同增25.3%，单价为2.5元，同比下滑23.3%；Q1快递收入为51.9亿元，同降15.6%，累计件量为19.1亿件，同增7.1%，份额为15.2%（+0.6pct），单价为2.7元，同降18.3%。我们预计伴随疫情管控向好，公司Q2件量规模在精细化管理之下有望显著提升。
　　申通：3月件量为5.6亿件，同增8.5%，单价为3.1元，同比下滑11.7%；Q1快递收入为35.4亿元，同降2成，累计件量为11.2亿件，同比下降12.4%，份额为8.9%（-1.6pct），单价为3.2元，同降9.1%，下滑幅度小于韵达及圆通，价格策略相对稳健。我们预计在阿里赋能下件量有望回弹。
　　投资建议：当前网购渗透率逐步提升，支撑快递需求。伴随派送端复工，Q2起件量将逐步恢复，预计今年件量增速约19.2%。疫情下，直营系顺丰品牌和执行力进一步提升，Q1份额提升显著；对于加盟企业，因件量受疫情冲击及价格战影响，Q1业绩或遭承压，同质化下成本管控为关键因素。建议关注顺丰控股（002352.SZ）、中通快递（ZTO.N）和圆通速递（600233.SH）。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险