光大证券-健帆生物-300529-2020年一季报点评：血液灌流需求刚性，市场开拓者着眼支付端再出发-200420

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　　◆事件：
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现收入3.79亿、归母净利润1.84亿、扣非归母净利润1.89亿元，分别同比增长28%、42%、55%，符合预期。
　　◆点评：
　　血液灌流器需求刚性，受疫情影响小。新冠疫情下，公司20Q1收入继续保持较高增长，因血液灌流主要配合尿毒症患者的透析使用，需求刚性，且血液灌流可以应用于新冠肺炎的炎症治疗。利润端增速更高，原因在于隔离措施之下，公司的学术推广费用节省。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总包额度呈增加趋势，并且疫情中血液透析频次稍有降低，预计到年底将节约一定的医保资金用于灌流，预计全年业绩基本不受疫情影响。
　　国内灌流器远期市场163亿，海外市场+延伸价值可期。根据公司招股说明书的测算，灌流器远期市场规模163亿元，并且海外市场和延伸价值可期：1）公司产品目前已经进入全球50个国家，并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2）依托于灌流器产品，公司正逐步把血液透析产品补齐，切入进血透患者500亿大市场。
　　耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。该创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。
　　◆盈利预测与投资评级：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。我们预测公司20-22年EPS为1.85/2.48/3.30元，同比增长36%/34%/33%，对应PE为61/46/34倍。公司20年PEG较可比公司低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。