平安证券-星宇股份-601799-业绩超预期、从LED渗透率提升到产品高端化-200420

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年报&2020年一季报：其中2019年实现营业收入60.9亿，同比+20.1%，归母净利润7.9亿，同比+29.4%，每10股派发现金红利10元（含税）；1Q20实现营业收入12.6亿元，同比-11.7%，归母净利润1.6亿元，同比-6.4%。
　　平安观点：
　　2019年毛利率逐季度环比提高、2020年1季度利润超预期。公司2019年实现营业收入60.9亿，同比+20.1%，2020年一季度收入12.6亿元，同比-11.7%。2019年4季度毛利率为24.7%，已经环比持续回升4个季度，主要是由于产品升级为LED大灯趋势依然明显。2020年1季度受下游需求影响，固定成本占比提升，导致产品毛利率有所下滑，但2020年1季度利润同比-6.4%超市场预期，主要是由于坏账准备计提减少。
　　毛利率有待恢复、从LED渗透率提升到产品高端化。随行业产销在2020年2-4Q逐步恢复，公司毛利率有望环比回升，另外随下游大客户LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升，公司毛利率仍有提高潜力。客户方面新轩逸、迈腾等车型销量坚挺支撑公司收入，其产品预计在B级高端车和宝马、奔驰等豪华车上也将取得突破。
　　新产能投产、承接项目数量稳定、不断拓展优质客户。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目（2016-2018年分别承接138、72、73个），批产新车型45个，考虑2-3年开发量产周期，未来收入增速稳定，2019年佛山工厂二期项目竣工，智能制造产业园一期项目竣工，公司产能加速释放，配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户，车灯良率有望提高，提振收入增速。
　　盈利预测与投资建议：公司受益于行业LED化+高端客户拓展+全球化客户拓展，盈利将会保持稳健增长。由于疫情影响全球汽车行业，调整业绩预测为：2020-2022年EPS分别为3.35、4.08、5.02元（原有2020-2021年业绩预测3.35、4.22元），维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）客户销量不及预期，下游主要客户一汽大众车型销量不及预期，对公司收入造成压力；2）研发投入超出预期，大灯产品处在技术快速升级换代过程当中，公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升，影响业绩增幅；3）行业景气度不及预期，乘用车市场景气度下滑，对公司产品价格造成压力，影响净利润。