光大证券-家家悦-603708-2019年年报点评：业绩略低于预期，持续推进门店扩张-200420

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　　◆公司2019年营收同比增长19.90%,归母净利润同比增长6.43%
　　2019年实现营业收入152.64亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润4.58亿元，折合成全面摊薄EPS为0.75元，同比增长6.43%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比增长14.57%，业绩略低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
　　单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入39.99亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润1.06亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比减少17.59%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长9.02%。
　　◆综合毛利率上升0.07个百分点，期间费用率上升0.04个百分点
　　2019年公司综合毛利率为21.85%，同比上升0.07个百分点。
　　2019年公司期间费用率为17.88%，同比上升0.04个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.76%/2.09%/0.03%，同比分别变化-0.18/-0.28/0.50个百分点。
　　◆立足供应链优势，持续推进门店扩张
　　报告期内公司并表河北家家悦和山东华润，净增门店51家，门店总数达到783家。受益于超市业态景气度提升，公司收入增长情况良好，超市及大卖场同店也有较好表现，分别同增5.93%/ 6.24%。公司因区位优势、高效管控等因素掌握了较强的供应链能力，其生鲜加工中心工厂模式有望在济南青岛等区域复制，为山东省内密集布店奠定基础。同时预计公司将立足于河北家家悦积极向山东省外扩张，在2020年以来必选品表现持续优异的大背景下，公司具备较广阔的增量空间。
　　◆维持盈利预测，维持“增持”评级
　　我们维持对公司2020-2021年EPS分别为0.93/ 1.08元的预测，新增对2022年预测1.23元，公司受益于必选品景气度上行，有序扩张门店，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，收购门店整合效果低于预期。