国盛证券-丽珠集团-000513-疫情影响之下扣非利润超预期，二次创业元年开局顺利-200420

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　　丽珠集团发布2020年一季度报告。2020年Q1公司实现营业收入25.05亿元，同比下滑3.94%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.03亿元，同比增长22.55%，实现EPS为0.43元。
　　收入受到疫情影响略有下滑，单季度业绩创历史新高，为全年奠定良好基础。公司整体收入端符合预期，2020年初，国内新型冠状病毒肺炎疫情爆发，疫情期间，各级医疗卫生机构门诊及住院量下降，医院非疫情相关处方下降，因此公司制剂品种受到不同程度的影响是完全可以理解的。公司扣非利润端超预期，一方面是由于公司品种的结构调整，另一方面是公司营销改革和销售费用的结构优化。归母利润增速与扣非增速之间的差异主要是去年Q1确认了较多政府补助导致。内生增长还是看扣非端。
　　公司Q1归母净利润3.99亿、扣非利润4.03亿，均为单季度历史新高，二次创业元年开局顺利，后续值得期待。
　　分板块来看
　　公司化学制剂板块12.55亿（-8.78%，受到疫情影响）;
　　消化道板块5.64亿（+8.7%，略超预期，预计是艾普系列拉动）；
　　心脑血管板块0.80亿（-2.68%）；
　　抗微生物药物板块1.30亿（-30.57%）；
　　促性激素板块3.66亿（-11.98%）；
　　中药制剂板块4.70亿（+16.52%，我们预计疫情相关药物抗病毒颗粒高速增长）；
　　原料药和中间体板块6.17亿元（-5.7%）；
　　诊断板块收入1.50亿元（-7.91%，新冠检测试剂盒是3月中旬获批，我们预计Q1贡献不大）
　　重视创新，研发管线稳步推进。Q1公司新冠试剂盒获批（武汉病毒所独家合作），研发有序推进（微球奥曲肽和阿立哌唑申报临床，单抗“重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液和注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc融合蛋白申报临床）。
　　盈利预测与估值。展望2020年，我们认为公司收入结构在持续改变，基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们预计2020-2022年归母净利润分别为15.73亿元、18.92亿元、22.47亿元，增长分别为20.7%、20.3%、18.8%。EPS分别为1.68元、2.02元、2.40元，对应PE分别为25x，20x，17x。（扣掉激励基金费用实际业绩增速更高）。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：制剂下滑风险、单抗研发风险。