国海证券-锐明技术-002970-深度报告：商用车视频监控龙头，受益于政策与技术共振-200421

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　　投资要点：
　　国内商用车车载视频监控龙头企业。公司专注于商用车车载视频监控领域，拥有涵盖通用、公交、出租、两客一危、渣土及环卫行业的完整的商用车车载监控信息化产品线，市场占有率全球第二，全国第一。公司施行全球化策略，立足中国辐射海外，国内销售模式以集成商为主，直接面向终端客户的前装销售正快速提高。公交、出租行业的高景气造就了公司快速成长，目前两客一危、渣土行业需求爆发，智能化浪潮下公司第三代产品单价及附加值有所提高，公司业绩高增，毛利率持续增长。2019年公司实现营业收入15.64亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长28.83%。
　　政策与技术共振，推动百亿商用车监控市场。政策层面：合规是商用车监控信息化市场的主要驱动因素之一，要求加强公共交通安全建设，针对各商用车行业，重点强调智能化运营、安全运营和智能监管。技术层面：商用车是AI、大数据等新技术重点应用领域，车联网价值在于商用车运营成本优化，AI等技术价值在于降低违规风险，目前商用车传统3G/4G视频设备安装率仍有较大提升空间，第三代智能化产品已经在快速渗透。交通是视频监控行业第二大细分市场，目前全球商用车保有量超过3亿辆，年产量超过2300万辆，政策与技术共振下，2019年全球车载视频监控设备行业规模达到16.74亿美元，预计2018-2022年我国车载主动安全设备的总市场规模达311亿元。
　　公司竞争力突出，发展前景广阔。根据IHS数据，2017年公司全球车载视频监控市场占有率达到10%，排名全球第二，全国第一。车载视频监控工作环境复杂、市场细分、需求碎片化，公司龙头地位来源于公司长期专注商用车细分市场形成技术、渠道与品牌优势。技术方面，公司利用AI等智能技术布局第三代主动预防产品，已经形成包含ADAS、DSM、BSD等功能的一系列解决方案；渠道方面，公司与国内集成商有着长期稳定的合作，同时也是比亚迪等终端厂商的长期供货商，并借助ODM和自主品牌结合的方式持续拓展海外业务；品牌方面，公司业务覆盖公交、出租车、两客一危、渣土等多个细分领域，是国内覆盖范围最广的车载视频监控厂商，多次参与国内外重大项目，具备较强品牌影响力。我们看好公司在商用车车载视频监控领域的竞争力，在行业快速发展背景下公司发展前景广阔。
　　盈利预测与投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内商用车车载视频监控龙头，具备完整的产品线，销售立足全国辐射海外，产品具备核心竞争力。我们认为，安全合规要求下政策正推动商用车信息化建设，AI、大数据等新技术正快速渗透，商用车车载监控信息化市场空间广阔，公司产品与渠道竞争优势明显，海外业务持续拓展，第三代智能化产品领先布局。我们预计，公司2020-2022年EPS为3.13/4.21/5.53元，对应当前股价PE分别为33/25/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）商用车车载视频监控行业政策不及预期；2）智能化产品推广不及预期；3）中美贸易摩擦加剧；4）募投项目建设不及预期；5）公司业绩不及预期；6）市场系统性风险。