天风证券-硅宝科技-300019-原料涨价拖累利润增速，未来发展依然可期-211026

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业绩符合预期公司发布2021年三季报，实现收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长20.15%；其中3季度实现营业收入6.74亿元，同比68.93%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长8.8%；业绩符合前期预告。

收入快速增长，原料涨价拖累利润增速公司收入大幅增长主要来自有机硅胶量价齐升。

根据百川盈孚数据，原料DMC价格Q3均价3.53万元/吨，同比大幅增长110.8%，环比增长26.7%。

成本上升导致公司Q3毛利率降至18.65%，环比下降2.6PCT同比下降16.36PCT，前3季度毛利率21.11%，同比下降12PCT，因此净利润增速明显慢于收入增速。

Q3收入环比增长3.75%，考虑到公司4万吨硅胶产能6月底投产，我们认为原料供应紧张及公司调整销售策略，导致收入环比增长放缓。

公司收入和利润增速均高于可比公司，市场占有率持续提升，进一步强化公司行业龙头地位。

盈利能力有望见底回升，未来发展空间大近期化学级金属硅出厂含税价格6.3万元/吨较高点回落3千元/吨，DMC价格也随着下调3千元/吨。

随着限电情况缓解及DMC产能陆续释放，原料价格有望回落，成本压力缓解，公司盈利能力有望见底回升。

新产能建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。

市场担忧地产产业链景气下行，我们认为随着地产集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中；工业胶进口替代加速，公司光伏胶、电子电器胶、汽车胶、硅烷偶联剂销量均大幅增长。

今年8月，公司与宁德时代签署合作框架协议，加速开拓锂电用胶市场。

随着产能释放，我们认为公司仍有较大发展空间，未来有望保持稳定增长。

盈利预测与估值：原料价格涨幅超预期，下调公司2021-2023年EPS预测至0.61/0.92/1.26元（原预测分别为0.7/0.96/1.28元），现价对应PE分别为32.48/21.62/15.67倍。

环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。

工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。

维持买入评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险；。