银河期货-宏观专题：3月银行代客结售汇数据分析，结汇率意外大幅提升，但代客收款出现双逆差-200420

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　　内容提要；
　　1.尽管3月人民币汇率走势相对比较软，但是，结汇率大幅上升，而售汇率小幅回落，导致结汇率和售汇率差值不仅转正而且大幅扩大到9%，显示出市场对人民币汇率预期基本稳定，或显示出市场对人民币有管理的区间浮动有信心；
　　2.我们注意到，在银行代客收付款方面，采用人民币进行收付款的比重大幅上升，人民币无疑在疫情中加快了国际化的进程。显示出在汇率不确定性增强的情况下，企业更愿意用人民币进行收付款，也在一定程度上反映贸易的地区结构向“一带一路”国家和东盟国家转移的趋向。
　　3.尽管银行代客结售汇顺差，但是，仔细分析期结构，如果扣除掉远期合约或期权在3月的履约额，3月的银行代客结售汇依旧是逆差的，只不过逆差数据有所减少而已。
　　4.从银行代客收付款看，经常项目和资本金融项目均出现了逆差，经常项目的逆差主要体现在服务贸易收益和收益与经常转移项上，即疫情并没有减少服务贸易的逆差减少，而资本与金融项目的逆差体现在证券投资上。3月证券投资项上资金外流显著。直接投资尽管稳定，但从收益与经常转移项逆差依旧值得关注。我们注意到银行代客收付款的双逆差也在先前公布的外汇占款和外汇储备的双双减少上得到了一定的反映。
　　5.疫情对结售汇和收付款乃至汇率的影响是复杂的，但我们依旧坚持人民币汇率有管理区间浮动的观点。3月的银行代客结售汇数据也反映了这一点。