华泰证券-铁汉生态-300197-经营环境改善，看好后续业绩反转-200421

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　　国资入股，实际控制人变更为国资委，看好后续业绩反转
　　4月19日晚，公司发布非公开发行股票预案，拟向中国节能、深投控共赢基金两位特定对象发行不超过6.02亿股股份，两者的认购比例分别为77.91%/22.09%，发行价格为3元/股，募资总额不超过18.06亿。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后，中节能及其一致行动人持有公司26.46%的股份，公司控股股东由刘水变更为中国节能，实际控制人由刘水变更为国务院国资委。我们认为国资入股有望驱动公司20年业绩实现反转，同时行业层面的政策、融资双重改善，园林板块有望迎来整体性景气向上，预计19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元，维持“买入”评级。
　　定增补充流动性和优化资产负债结构，预计20年收入有望重回增长趋势
　　18年以来，公司受民企融资环境恶化、PPP清库、地方政府去杠杆等因素影响，根据19年业绩快报，19年公司实现营收51.31亿，YoY-33.78%，归母净利润-8.88亿，YoY-391.91%，业绩低于我们与市场的预期，2019Q3末，公司资产负债率75.81%，高于行业可比公司。此次定增募集的资金用于补充流动资金和偿还有息负债，有利于公司在手项目推动以及资产负债结构的优化，同时中节能作为环保领域最大的科技型服务型产业集团，战略协同效应下，公司发展更具可持续性。我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕，随着历史包袱逐步出清，2020年收入有望重回增长趋势。
　　政策、融资双重改善，看好20年园林板块景气度回升
　　进入20年，生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升，降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct至12%，建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18年的最高值159/79BP下降至4月17日最新数据的107/72BP，AA级与AAA级建筑产业债的信用利差也有所收窄。我们认为债权融资难度有所降低，民企融资环境呈现结构性改善，同时股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升等利好因素下，我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上，股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。
　　看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级
　　我们预计公司19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元，盈利预测下调主要根据业绩快报及19年实际行业整体经营环境存压，项目执行进度有所减慢。若考虑定增及存量股份过户后股本的增加，20-21年调整后的摊薄EPS为0.20/0.31元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为12.82倍，考虑到未来公司资本结构有望持续优化，存量业务去化有望加快，行业经营缓解有所改善，认可给予公司20年15-16倍PE，目标价3.90-4.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：融资改善低于预期，在手项目执行低于预期等。