国盛证券-智飞生物-300122-业绩持续高速增长符合预期，研发管线存预期差估值重塑持续推进-200420

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　　事件：公司4月20日发布2019年年报，2019年实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；归属于上市公司股东净利润23.66亿元，同比增长63.05%；归属于上市公司股东扣非净利润为23.88亿元，同比增长63.70%，增长原因主要是公司持续专注疫苗销售及进口疫苗代理等，较好的完成了全年生产经营计划。公司Q4单季度净利润为6.03亿元，同比增长65.44%。整体看，公司业绩高速增长符合预期。
　　财务指标上：整体费用端看，2019年销售费用10.96亿元，同比增长43.15%，销售费用率10.35%，同比降低4.29个百分点，主要是公司代理业务高速增长以及公司加大市场推广的原因；管理费用1.83亿元，同比增长36.85%；财务费用0.75亿元，同比增长312.43%，主要是短期借款增加的原因。其他财务指标看，报告期内应收账款44.37亿元，年初19.76亿元，主要是公司销售快速增长的原因。存货24.84亿元，年初17.84亿元。经营性活动现金流净额为13.67亿元，同比增长133.44%。
　　各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据，三联苗19年全年批签发428万支（18年批签发644万支，其中18年12月批签发163万支），四价HPV疫苗19年全年批签发554万支（18年批签发380万支），九价HPV疫苗19年全年批签发332万支（18年批签发122万支，其中18年12月单月批签发91万支），五价轮状疫苗19年全年批签发470万支（18年批签发71万支）。整体看，批签发进度符合预期。另外，公司2020年Q1批签发受到疫情影响较小，公司自主产品2020年Q1批签发情况，ACYW135疫苗批签发90万支（19Q1无批签发），AC多糖结合疫苗批签发97万支（19Q1无批签发），Hib疫苗批签发86万支（19Q1无批签发），这三个产品也有望成为2020年新的业绩增长点。代理产品2020年Q1批签发情况，四价HPV疫苗批签发113万支（-10%，19年12月批签发114万支），九价HPV疫苗批签发41万支（19Q1无批签发），五价轮状疫苗批签发117万支（+249%）。
　　公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审评尾声，研发管线存预期差估值重塑持续推进。研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已处于审评尾声，有望于2020年二季度获批，目前审评状态一切正常。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑有望得到市场不断认可。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。
　　风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期。