天风证券-天立教育-1773.HK-近期签约楚雄、开阳项目，持续推进异地扩张-200420

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　　近期签约楚雄、开阳项目，持续推进异地扩张。
　　近期据天立教育公众号，公司与贵州省贵阳市开阳县县政府正式签约开阳天立学校；与云南楚雄州政府正式签约楚雄天立学校。
　　其中，开阳学校系继落子遵义、铜仁后，天立于贵州第三所学校，开阳天立学校占地150亩，是一所涵盖集小学、初中、高中一体化的高品质精英学校；楚雄学校为天立在云南省除彝良、保山外的第三所学校，集小学、初中、高中一体化的高品质精英学。
　　算上近期签约的两家，目前天立储备学校包括：山东日照、东营、甘肃剑阁、贵州铜仁、江西宜春、四川泸州、成都、安徽来安、甘肃兰州、云南楚雄、贵州开阳合计11所自建自营学校及泸县一所托管学校。
　　天立持续快速开校，且目前多为跨省项目，我们认为一方面是对天立办学品质、办学经验的充分认可，天立经过20余年办学沉淀总结出一套成熟可复制的管理经验，且成绩得到有效检验；另一方面反映全国三四线城市旺盛的优质教育资源需求，我国一二线与三四线教育供给能力差异较大，优质师资条件大多集中在发达城市，三四线呈现较为明显的供给洼地，但需求并未变弱，家长学生需求反而更加迫切，地方政府也积极主动引入优质资源。天立顺应市场需求，通过自身积累快速扩张成长。
　　维持盈利预测，给予买入评级。
　　天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放预计天立FY20-21年净利分别为3.9亿、5.3亿，对应PE分别为16xPE、11xPE。
　　风险提示：新开校招生不及预期，核心高管流失，开校进度低于预期