光大证券-民和股份-002234-2019年年报及2020年一季报点评：2019年量利同增，疫情影响逐步缓解-200421

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　　◆事件：公司发布2019年年报，实现营收32.8亿元，同比增80.2%；归母净利16.1亿元，同比增323.0%。2019年白羽肉鸡供需紧张，鸡肉对猪肉的替代性需求旺盛，商品代鸡苗价格屡创新高，推动公司业绩大增。
　　同时公司发布2020年一季报，实现营收4.42亿元，同比降39.6%；归母净利1.47亿元，同比降62.0%。受疫情影响，鸡苗销量及价格均下降。
　　◆2019年：行业高景气，量利同增
　　2019年公司商品代鸡苗量利大增。前期引种低位叠加替代性需求旺盛，2019年禽养殖行业迎来历史最好年度。同时公司把握住行业发展机会，通过自建产能、延长产蛋期等措施提升鸡苗产量。2019年公司商品代鸡苗年销量2.95亿羽，同比增加20.07%，单羽售价从7.65元,同比增长94%。
　　肉制品加工业务盈利提升。受益于鸡肉价格上涨及产业链布局优势，虽2019年公司肉制品销量同比降1.12%，但营收达8.5亿，同比增18.6%，毛利率提升11.7个百分点。公司肉制品业务盈利能力显著提升。公司向熟食产业链延伸战略持续推进，新增食品加工项目预计1-2年将能完工投产。
　　◆2020年：供给增加叠加需求减弱
　　虽然目前疫情影响有所好转，3月公司鸡苗销量环比增长24.4%，但一季度禽产业链受创较严重，且2020年行业供需博弈激烈，故我们预计2020年禽产业链景气度将有所下滑。近期鸡苗价格再度调整，主因2019年祖代引种量大增，其产能逐渐释放，及猪肉价格下跌带动。二季度为需求淡季，叠加供给增加，预计鸡苗价格以调整为主。同时下半年生猪产能恢复趋势将更加明朗，鸡肉的替代性需求将减弱。
　　◆受疫情影响较大，维持“增持”评级
　　受疫情影响，Q1鸡苗销量及价格大幅下降。同时随生猪产能的逐步恢复，禽肉的替代性需求将减弱，从而抑制鸡苗需求及价格。故下调公司2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为3.43元、3.24元、3.10元。虽行业景气度下行，但公司盈利依然可观，当前估值相对较低，故我们维持“增持”评级。
　　◆风险提示：下游需求不及预期风险，发生疫情风险。