国金证券-艾德生物-300685-股权激励影响Q1业绩，Q2有望恢复稳健增长-200421

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　　业绩简评
　　2019年Q1，公司实现营业收入9065万元，同比下降23.96%；实现归母净利润2,591万元，同比下降20.48%；实现扣非后归母净利润1,377万元，同比下降47.56%。
　　经营分析
　　受到疫情影响，国内各大医院积极投入疫情抗击工作，叠加各地隔离政策等因素，医院就诊肿瘤患者下降，同时海外市场也受到影响。但随着国内疫情得到控制和正常肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。Q1公司股权激励费用摊销约1,486万元。若剔除此影响，则公司实现归母净利润4,077万元，同比增长25.12%；实现扣非后归母净利润2,863万元，同比增长9.03%。
　　公司毛利率87.19%（去年同期91.08%）；销售费用率23.90%（去年同期40.66%），销售费用率同比下降系受新冠疫情影响市场推广活动减少所致；管理费用率27.66%（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加所致；研发费用率23.37%（去年同期16.22%）。存货2,714万元（期初1,716万元），主要系疫情影响产品销售；应收账款2.07亿元（期初2.33亿元）。经营性活动净现金流4,785万元（去年同期2,969万元），主要系应收账款回款及政府补助增加。
　　公司产品在国内已进入500多家大中型医疗机构，构建了覆盖完善的全国头部医院的直销网络。同时公司与阿斯利康合作布局基层市场，在提高效率的同时快速实现公司产品基层渗透。在国际市场，公司建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会。ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保，而此前公司ROS1检测产品已获得日本、韩国、中国台湾注册证书并进入日本医保。
　　投资建议
　　考虑疫情影响、激励费用等因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；政策面降价控费压力；毛利率下滑风险；行业竞争加剧风险